Мосэнерго расщедрится на дивиденды (но это не точно)
20 ноя 15:32
Мосэнерго вслед за ТГК-1 представила результаты по МСФО за девять месяцев текущего года. Воодушевления в инвестсообществе этот релиз не вызвал.
Выручка компании с января по сентябрь поднялась лишь на 0,5% г/г, до 136,0 млрд руб. Несмотря на плавное сокращение выработки электроэнергии, продолжающееся второй год, доходы от ее реализации в отчетном периоде повысились почти на 3%, до 52,0 млрд руб. Это обусловлено ростом среднего тарифа более чем на 4%. Выручка от реализации теплоэнергии увеличилась на 4,5%, до 51,0 млрд руб., на фоне роста объемов полезного отпуска на 2,5% и среднего расчетного тарифа на 2,0%.
Между тем доходы Мосэнерго от реализации мощности упали на 7,3%, до 31,6 млрд руб. Это стало закономерным следствием постепенного выбытия повышенных платежей от введенных мощностей в рамках ДПМ (два ярких примера только из второго полугодия — ТЭЦ-27 на 450 МВт и ТЭЦ-21 на 425 МВт, по которым с 1 июля текущего года было отмечено окончание срока действия по договорам).
Операционные расходы значительно опередили по темпам роста выручку, поднявшись на 2,5% г/г, до 117,7 млрд руб. Особенно активно росли затраты на топливо (+4,4%, до 77,2 млрд руб.), необходимое для выработки тепловой и электрической энергии на фоне более низкой, чем обычно, температуры окружающей среды в московском регионе. В этой связи операционная прибыль Мосэнерго упала на 12,6%, до 17,0 млрд руб.
Третий квартал текущего года оказался для Мосэнерго убыточным впервые с того же периода 2016-го. В результате чистая прибыль компании сократилась на 16,5% г/г, до 14,0 млрд руб. EBITDA снизилась с 30,5 млрд до 28,2 млрд руб., а рентабельность по ней опустилась с 22,5% до 20,7%.
Напомню, однако, что основные доходы генерирующие компании получают в первом и четвертом квартале, поэтому интересно будет оценить финансовые результаты за весь 2018 год и вычленить оттуда данные по последнему кварталу. Чистая прибыль определенно снизится, но пока неясно, насколько сильно.
При этом объем свободных средств на счетах компании продолжает расти. Только за третий квартал он увеличился с 25,9 млрд до 33,5 млрд руб. У Моэнерго увеличивается отрицательный чистый долг, благодаря которому мультипликатор EV/EBITDA по-прежнему равняется 1,25х. Предполагаю, что все это признаки активной подготовки руководства Мосэнерго к программе ДПМ-штрих.
Прогнозируя объем дивидендов, которые выплачивают дочерние структуры ГЭХа, я по-прежнему ориентируюсь на консервативный сценарий (25% от ЧП по РСБУ). Для инвесторов Мосэнерго это даже плюс, так как чистая прибыль по РСБУ у него выше, чем по МСФО. С учетом показателей за последние 12 месяцев дивиденд Мосэнерго должен составлять 0,18 руб. на акцию, что означает доходность почти 10% в текущих котировках. Не означает ли это, что Мосэнерго — скрытый дивидендный герой 2018 года? Поживем – увидим. Однако я бы не рекомендовал к покупке столь непрозрачную дивидендную идею. Если компания решит начислить дивиденд исходя из прибыли по МСФО, его доходность будет заметно ниже. А в случае с ГЭХом я бы не исключал такой сценарий.
Однако держателям акций Мосэнерго рекомендую не избавляться от них, получая дивиденды и надеясь на их рост. Не исключено, что когда-нибудь компания повысит эти выплаты до 50% от чистой прибыли.
Источник: http://investcafe.ru/blogs/18955/posts/81943