Tikr

Модельный портфель: надежность прежде всего

По традиции в начале новой торговой недели мы представляем обзор результатов управления активами модельного портфеля Инвесткафе, сформированного из наиболее интересных, на наш взгляд, ликвидных акций российских эмитентов, а также предлагаем инвестиционные идеи на стартовавшую пятидневку — со 2-го по 6 января.

Одним из важнейших событий прошедшей недели в России стало решение ЦБ РФ снизить ключевую ставку с 17% до 15%. На валютном рынке это привело к очередному ослаблению рубля по отношению к доллару и евро, а на рынке акций вызвало повышение спроса на акции ряда экспортоориентированных компаний.

Минэкономразвития опубликовал  прогноз,  согласно которому ожидает снижение реальных заработных плат в России в 2015 году более чем на 9% (в декабре ожидалось снижение на 3,9%), а реальных доходов — более чем на 6% (декабрь: -2,9%). Также был значительно ухудшен прогноз по потребительскому спросу. МЭР ожидает в текущем году падения оборота розничной торговли в России на 8% (декабрь: -3,8%). Снижение годового ВВП РФ теперь прогнозируется на уровне 3% (декабрь: -0,8%). Прогноз по чистому оттоку капитала повышен с $90 до $115 млрд.

Комитет по открытым рынкам ФРС США на прошедшем на прошлой неделе заседании сохранил базовую ставку на низком уровне 0-0,25% годовых. Решение регулятора совпало с ожиданиями участников рынка. Размер ставок может быть пересмотрен в сторону повышения, если показатели занятости и инфляции улучшатся. Тем не менее американский фондовый рынок негативно отреагировал на разгоревшиеся спекуляции о том, что ФРС может поднять ставки уже в текущем году.

В Европе самой актуальной остается тема возможной очередной реструктуризации греческого долга и потенциального выхода Греции из еврозоны, если компромисс с кредиторами найден не будет. Это, и становящиеся все сильней дефляционные настроения в еврозоне негативно влияли на единую валюту альянса.

Продолжительное снижение цен на нефть давит на котировки акций энергетических компаний и, как следствие, на динамику основных индексов акций. Однако на прошлой неделе нефть дорожала на ожиданиях решения ОПЕК по сокращению переизбытка предложения, а также на фоне начинающих появляться признаков того, что низкие цены на черное золото уже приводят к сокращению деловой активности нефтяных компаний в сегменте upstream.

Ситуация на юге-востоке Украине продолжает оставаться напряженной. Вооруженное противостояние сторон усилилось, в то время как очередной раунд переговоров по вопросам разрешения конфликта не состоялся. При этом появились сообщения о том, что США могут начать поставлять оборонительное оружие проправительственным войскам Украины.

За период с 26-го по 30 января индекс ММВБ потерял 1,44%, достигнув 1647,69 пункта, а рассчитываемый в долларах США РТС снизился на 9,64%, до 737,35 пункта.

Пара USD/RUB по итогам прошедшей недели подорожала на 7,29%, до 68,91 руб., а EUR/RUB выросла на 8,15%, до 77,97 руб.

Давайте рассмотрим календарь публикаций макроэкономической статистики на текущей неделе.

Вторник, 3 февраля, не будет слишком насыщенным в плане выхода макростатистики. ЕС представит декабрьский индекс цен производителей (прогноз: снижение на 2,5% г/г в после 1,6% в ноябре).  Из США поступят данные об объеме заказов предприятий (прогноз: снижение на 2,2% м/м против 0,7% месяцем ранее).

В среду, 4 февраля, будут опубликованы индексы деловой активности в секторе услуг Китая, Германии и Великобритании за январь. Ожидается, что PMI в секторе услуг Германии останется неизменным на уровне 52,7 пункта, в то время как в Великобритании прогнозируется рост показателя с 55,8 до 56,3 пункта. Будет обнародована и динамика розничных продаж в ЕС в декабре (прогноз: рост на 2% г/г по сравнению с 1,5% в ноябре). Из США поступят январские данные по индексу экономических условий в непроизводственной сфере (прогноз: 56,3 пункта  против 56,5 месяцем ранее).

Четверг, 5 февраля,  ознаменуется выходом данных о заказах предприятий Германии в декабре. Ожидается рост на 1,5% по сравнению со снижением на 2,4% месяцем ранее. Банк Англии определится с ключевой ставкой. Участники рынка сходятся во мнении, что она не будет изменена с текущего уровня в 0,5%. В США выйдут недельные данные о первичных заявках на пособие по безработице (прогноз: рост до 290 тыс. с 265 тыс. неделей ранее). Учитывая обнародованную по итогам заседания ФРС информацию, можно ожидать, что нестабильность на рынке занятости послужит инвесторам сигналом к тому, что повышение ставки  в ближайшей перспективе уменьшается. Это окажет поддержку рынкам акций.

Пятница, 6 февраля, начнется с публикации сведений о динамике промпроизводства Германии за декабрь (прогноз: рост  на 0,4% по сравнению со снижением на 0,1% в ноябре). Затем станет известно значение торгового баланса Великобритании по итогам декабря (прогноз: рост дефицита торгового баланса до 9,1 млрд британский фунтов). В США появятся данные за январь об уровне безработицы (прогноз: 5,6%, без изменений) и о динамике занятости в несельскохозяйственном секторе (прогноз: снижение до 234 тыс. с 252 тыс. в декабре).

Модельный портфель Инвесткафе формируется на основании рекомендаций отраслевых аналитиков агентства, которые предлагают наиболее интересные акции по соотношению риск/доходность из списка самых ликвидных бумаг отечественного фондового рынка. Вес каждой бумаги в портфеле определяется на основании потенциала ее роста, рассчитанного методами фундаментального анализа. Цены, по которым будут производиться сделки, берутся по состоянию на закрытие пятницы либо другого последнего дня торговой недели. Начальная стоимость портфеля составляла 1 млн руб.

Предыдущий состав портфеля

За прошедшую неделю динамика совокупных активов модельного портфеля (стоимость акций + кэш) оказалась несколько хуже динамики индекса ММВБ.

Доходность модельного портфеля с момента начала отсчета по сравнению с бенчмарком в виде индекса ММВБ

Источник: инфографика Инвесткафе.

На этот раз совокупные активы нашего модельного портфеля подешевели на 1,87%, а индекс ММВБ опустился на 1,44%. Спред (разрыв в доходности) между ними сократился до 78,29 п.п. в нашу пользу.

Бумаги, входящие в модельный портфель Инвесткафе, продемонстрировали разнонаправленную динамику. Лидером роста стали акции Группы ВТБ (+6,27%). Более чем на 4,755% поднялись акции Акрона. Бумаги АЛРОСы подорожали на 3,29%. Лидером снижения стали акции Мегафона. Этому способствовало ухудшение прогнозов по состоянию российской экономики в текущем году и решение оператора сохранить долю рынка в условиях уменьшения расходов населения за счет изменения тарифов. Результатом этого шага станет снижение выручки от мобильной связи.

Источник: расчеты Инвесткафе.

Доля нераспределенных денежных средств в портфеле составляет 0,02% (347,78 руб.). Эта денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель, а  также нашей стратегией. По нашим оценкам, наибольшим потенциалом роста, взвешенным на риски, среди ликвидных бумаг на российском рынке обладают акции Мегафона, префы Сбербанка и обычка Ростелекома. Всего в нашем портфеле находятся бумаги десяти эмитентов.

Структура портфеля на новую неделю

ВТБ  (финансовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски, ао: 0,05766 руб. Потенциал роста:  -14,96%.

В конце ноября ВТБ опубликовал отчетность за девять месяцев 2014 года по МСФО. Рост кредитного портфеля до вычета резервов оказался вполне приличным: он составил 20,75%. Объем средств клиентов с начала года увеличился на 22,5%, преимущественно за счет средств юридических лиц. Рост кредитного портфеля ВТБ положительно сказался на увеличении процентных доходов, которые повысились на 20,9% г/г, достигнув 605,5 млрд руб. Процентные расходы поднялись на 26,1%, до 337,3 млрд руб. Из негативных моментов в отчетности ВТБ стоит отметить продолжающийся рост расходов по резервам, которые достигли 157,8 млрд руб., превысив показатель прошлого года более чем вдвое. Этот фактор вместе с повышением операционных расходов на 10% привел к снижению чистой прибыли до 5,4 млрд руб. против 46 млрд руб. годом ранее.

Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски, ап: 83,6 руб. Потенциал роста: 91,83%.

Сбербанк 26 ноября неплохо отчитался по МСФО за 3-й квартал. С начала года кредитный портфель Сбербанка до вычета резервов увеличился на 17,1%, что лучше средних показателей по сектору. Банк сумел нарастить средства корпоративных клиентов на 26,8%, а вот средства физических лиц — лишь на 2%. Расходы по резервам  значительно выросли и в 3-м квартале и за девять месяцев составили 255,4 млрд руб., что на 139,4% больше, чем годом ранее. Банк продолжает тратить существенные ресурсы на персонал. Суммарно все операционные расходы составили на 10% больше, чем за девять месяцев прошлого года, и достигли 399 млрд руб. В итоге чистая прибыль банка с января по сентябрь оказалась равна 241,3 млрд руб.,  что на 10% меньше прошлогоднего результата. Сложно рассчитывать, что по итогам года удастся превысить результат 2013-го.

НОВАТЭК (нефтегазовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски: 459 руб. Потенциал роста: -3,33%.

Налоговый маневр, или постепенное повышение ставки НДПИ при параллельном снижении экспортных пошлин приведет к росту цен на нефть на внутреннем рынке. В свою очередь, это вызовет ухудшение рентабельности сегмента переработки ВИНК. В наибольшей степени пострадают от данной тенденции компании с высоким соотношением переработки к добыче. В выигрыше от проведения налогового маневра наверняка окажутся компании, добывающие относительно больше газового конденсата и экспортирующие продукты его переработки, так как налоговый маневр предполагает снижение экспортных пошлин. Дополнительную поддержку НОВАТЭКу в этом плане может оказать и тот факт, что согласованные с представителями отрасли изменения в ставках налогов и сборов могут быть вновь изменены. Очередная версия налогового маневра, в частности, подразумевает, более резкий рост НДПИ на нефть и более низкую ставку этого же налога на газовый конденсат. Первая очередь комплекса по переработке стабильного газового конденсата НОВАТЭКа в порту Усть-Луги мощностью 3 млн тонн в год была запущена в июне 2013 года, вторая, аналогичной мощности, — в октябре прошлого года. В прошлом году в структуре продаж продуктов переработки доминировал газовый конденсат, а текущем преобладает нафта, которая является  основным продуктом, выпускаемым комплексом в Усть-Луге. Его экспортная цена превышает цену стабильного газового конденсата примерно на 60%.

Ростелеком (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена без корректировки на риски, ао: 130 руб. Потенциал роста: 53,85%.

Для операторов связи повышение тарифов с целью догнать инфляцию всегда является очень болезненным процессом, особенно для тех, кто не вводит новые продукты. Например, Ростелеком не выбирает всю квоту ФТС по повышению тарифов на услуги традиционной телефонии, боясь ускорить отток абонентов. При этом сотовые операторы в условиях растущей инфляции также чувствуют себя не намного лучше. С апреля 2013-го по апрель 2014-го средний уровень цен на услуги сотовой связи для частных абонентов снизился на 6,7%. Для сравнения: инфляция за аналогичный период составила 7,6%, таким образом различие достигло 14 п.п.! Очевидным является негативное влияние на данный бизнес возросшего инфляционного давления в связи с особенностями ценообразования в отрасли и отчасти усилением конкуренции. Ростелекому удавалось компенсировать негативную динамику выручки от традиционной телефонии за счет активного повышения дохода от сегментов ШПД и платного ТВ. На фоне сокращения прочих операционных расходов операционная прибыль Ростелекома повышалась опережающими выручку темпами.

Московская биржа (финансовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски: 79,3 руб. Потенциал роста: 14,10%.

Финансовые результаты Московской биржи за девять месяцев 2014-го дают немалые основания рассчитывать на привлекательную дивидендную доходность по итогам года. Чистая прибыль компании порадовала инвесторов: она выросла на 22,8% г/г, достигнув 10,7 млрд руб. Главным драйвером такого впечатляющего результата стало прежде всего увеличение комиссионных доходов сразу на 14,2%. При этом наибольший вклад в общий рост внесли депозитарные услуги (+39,1%) и операции на валютном рынке (+33,2%). Внушительные доходы от организации валютного рынка можно объяснить бурным ростом в секторе своп-сделок, объем которых достиг 110,5 трлн руб., что на 57% больше, чем за январь-сентябрь 2013 года. Что касается депозитарных услуг, то причины увеличения их объема кроются в повысившемся на 18,8% размере активов, принятых на хранение в Национальный расчетный депозитарий. Результаты Московской биржи за период с января по сентябрь можно назвать сильными. В этой связи не исключено, что по итогам года компания расщедрится на еще более внушительные дивиденды. Напомним, что дивидендная доходность по итогам 2013 года чуть-чуть не дотянула до 4%.

Акрон (сектор минеральных удобрений)
Целевая цена без корректировки на риски: 2143,2 руб. Потенциал роста: -9,42%.

Акрон  представил производственную отчетность за прошлый год. Из документа следует, что группа произвела 6 267 тыс. тонн продукции, на 2% больше, чем годом ранее. Прирост главным образом был обеспечен увеличением выпуска апатитового концентрата (+38,9% г/г) и продукции неорганической химии (+20,5% г/г), в то время как товарный выпуск минеральных удобрений, на которые приходится около 80% всех производственных мощностей Акрона, снизился на 3,1% г/г, до 5 091 тыс. тонн. Снижение производства минеральных удобрений по итогам года не должно вводить в заблуждение, ведь этому есть вполне разумное объяснение. В сентябре-октябре в основных цехах Дорогобужа проходил плановый капитальный ремонт. В 4-м квартале капремонт затеяло и крупнейшее российско-китайское предприятие Хунжи-Акрон. Таким образом, сокращение производства следует воспринимать как разовый фактор, ведь в наступившем 2015 году они уже никак не отразятся на производственных результатах группы. Стоит отметить, что в сложных макроэкономических условиях Акрон чувствует себя весьма неплохо. По итогам 2014 года компания продолжила наращивать выпуск продукции, и есть все основания рассчитывать на устойчивое сохранение этой тенденции и в будущем. 

ММК (сектор черной металлургии)
Целевая цена без корректировки на риски: 16,005 руб. Потенциал роста: 23,12%.

ММК зафиксировал рост EBITDA в 35,7% по результатам 2-го квартала. Выручка за этот период поднялась на 17,7% кв/кв, в то время как себестоимость производства повысилась всего лишь на 15,4%. Компании удалось оптимизировать затраты, снизив денежную себестоимость сляба на 4,5% к уровню 1-го квартала 2014 года. Свою положительную роль в росте доходности компании сыграло ослабление рубля. Благоприятным фактором для ММК явилось падение цен на железную руду, которое составило порядка 39% с начала текущего года. Ввиду того, что ММК не является вертикально-интегрированной компанией и большую часть руды закупает у казахской ENRC, падение цен на железную руду снизит затраты на производство стали будут способствовать росту его прибыли.

Мегафон (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена без корректировки на риски: 1059 руб. Потенциал роста: 18,06%.

Совокупная выручка компании за 3-й квартал текущего года поднялась на 4,6% г/г и достигла 81,1 млрд руб. Этому способствовали активные инвестиции в развитие сети, приведшие к увеличению числа 3G/4G станций на 19,6% г/г, и фокус на продажах гаджетов с готовыми контрактами через собственную розничную сеть. За счет контроля над издержками, в том числе в связи с оптимизацией маркетинговых расходов, OIBDA Мегафона показала рост на 5,3% г/г, до 37,3 млрд. Менеджмент Мегафона заявил, что в целях укрепления финансовой устойчивости в текущем году не будет выплачивать промежуточных дивидендов. После этого заявления бумаги немного скорректировались и выглядят привлекательно для наращивания позиции.

АЛРОСА (горнодобывающий сектор)
Целевая цена без корректировки на риски: 50,18 руб. Потенциал роста: -36,08%.

Учитывая усиление спроса, в особенности на рынках Китая и Индии, растет средняя стоимость реализации алмазов. Дорожающая продукция отечественного алмазодобытчикап объясняется в основном расширением ассортимента. Учитывая перспективы развития на внутреннем рынке, позитивную финансовую отчетность и развитие гранильного бизнеса, можно ожидать дальнейшего повышения котировок эмитента. АЛРОСА рассматривает возможность привлечения крупных мировых производителей ювелирных изделий в качестве стратегических партеров в развитии гранильного бизнеса. Следовательно, компания будет менее зависима от выручки от экспорта алмазов за счет вертикального развития. Стоит отметить, что введение санкций против АЛРОСы маловероятно, так как ограничение импорта в ЕС нанесет больший ущерб европейским огранщикам, в то время как в России развивается свой центр огранки алмазов ТОСЭР. В текущей же ситуации существенного обесценения рубля АЛРОСА выигрывает от того, что большая часть продукции компании экспортируется за рубеж.

Э.ОН Россия (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 3,15 руб. Потенциал роста: 26,00%.

Компания, как и прежде, должна обеспечить высокую дивидендную доходность своим акционерам. Она планирует выплатить 0,379 руб. на акцию, что в текущих ценах дает дивидендную доходность выше 13%. В отличие от других компаний сектора, которые имеют довольно скромный payout ratio, максимум 25%, Э.ОН Россия может себе позволить намного больше, в частности, из-за того, что обязательная инвестпрограмма генератора почти завершена. Последний проект по ДПМ — третий энергоблок на Березовской ГРЭС — будет завершен к маю 2015 года. В текущем году компания планирует увеличить CAPEX с прошлогодних 15,2 млрд руб., а в дальнейшем они сократятся до 10 млрд руб. и 5 млрд руб. в 2015-м и 2016 годах соответственно. Это уменьшит давление на свободный денежный поток генератора. Руководство компании довольно пессимистично смотрит на перспективы 2014 года, ожидая по его итогам сокращения EBITDA на 20%, до 23 млрд руб. Правда, уже в 2015 году эти потери могут быть компенсированы ростом показателя до 40 млрд руб. Это позволит удержать EBITDA margin на высоком уровне 40% и сохранит за Э.ОН Россия положение лидера в генерирующем секторе.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/52245