Tikr

Закрыть

Войти на сайт

email: пароль

Зарегистрироваться?

Модельный портфель: Алроса меняет Систему

напечатать

13 ноя 15:17

Представляем обзор результатов управления модельным портфелем Инвесткафе, сформированным из наиболее привлекательных, по нашей оценке, ликвидных акций российских эмитентов за прошедшие две недели. Также предлагаем вашему вниманию пересмотренный состав портфеля на период до 23 ноября.

Россия

Глава казначейства Роман Артюхин объявил о запуске с 8 декабря операций валютного свопа, которые позволят сгладить традиционно высокий декабрьский спрос на доллар. Потенциально это может привести к укреплению рубля.

Европа

В октябре уровень безработицы в Германии составил 5,1%, как и ожидалось, а индекс потребительских цен (CPI) вырос на 0,2% м/м и на 2,5% г/г, что на 0,1% выше консенсуса. По предварительной оценке, ВВП еврозоны в 3-м квартале вырос на 0,2% кв/кв и 1,7% г/г при прогнозе 0,4% кв/кв и 1,8% г/г. В октябре индекс делового климата еврозоны составил 1,01 п., хотя ожидалось снижение до 1,14 п. с 1,21 п. месяцем ранее.

Розничные продажи в Германии за сентябрь выросли на 0,1% м/м и снизились на 2,6% г/г (прогноз: + 0,5% м/м и +0,9% г/г). В октябре инфляция в еврозоне в соответствии с прогнозом составила 2,2% г/г, а безработица ожидаемо осталась на уровне 8,1%.

Индекс деловой активности Великобритании в октябре составил 51,1 п. (прогноз: 53 п. против 53,8 п. месяцем ранее), а Банк Англии оставил учетную ставку на уровне 0,75%, как и ожидалось. 

В октябре индекс деловой активности в секторе услуг Великобритании составил 52,2 п. (прогноз: 53,3 п. и 53,9 п. соответственно). В ноябре индекс доверия инвесторов еврозоны по версии Sentix составил 8,8 п. (прогноз: 10,1 п. после 11,4 п. месяцем ранее).

В сентябре объем заказов предприятий в Германии увеличился на 0,3% м/м (прогноз: -0,6% м/м, месяцем ранее: +2% м/м). По данным Markit, деловая активность в сфере услуг Германии за октябрь составила 54,7 п. (прогноз: 53,6 п.), в еврозоне — 53,7 п. (прогноз: 53,3 п.). Индекс цен производителей еврозоны в сентябре вырос на 0,5% м/м и 4,5% г/г (прогноз: рост на 0,4% м/м и 4,2% г/г).

В сентябре промышленное производство в Германии выросло на 0,2% м/м (прогноз: +0,1% м/м после -0,3% м/м месяцем ранее). Розничные продажи в еврозоне в сентябре не изменились по отношению к августу и выросли на 0,8% г/г (прогноз: +0,1% м/м и +0,7% г/г).

Торговый баланс Германии в сентябре составил 17,6 млрд евро (прогноз: 18 млрд после 18,3 млрд месяцем ранее).

США

Личные доходы в сентябре выросли на 0,2% м/м, что на 0,1% ниже прогноза, а расходы увеличились на 0,4% м/м, как и ожидалось.

В октябре индекс потребительского доверия составил 137,9 п. (прогноз: 136 п. против 138,4 п. месяцем ранее).

Индекс деловой активности в Чикаго в октябре составил 58,4 п. (прогноз: 60 п. против 60,4 месяцем ранее).

За минувшую неделю количество заявок на пособие по безработице составило 214 тыс. при прогнозе 213 тыс. Расходы на строительство в сентябре не изменились (прогноз: +0,1% м/м). А в октябре индекс делового оптимизма ISM в производственной сфере составил 57,7 п. (прогноз: 59 п., месяцем ранее: 59,8 п.).

Трамп поручил своей администрации подготовить проект торгового соглашения с Китаем. Предполагается, что оно будет подписано на саммите G20, который состоится в конце ноября.

ФРС, как и ожидалось, не изменила диапазон учетной ставки, а также не смягчила риторику. В очередной раз ставка будет повышена через месяц.

Азиатско-Тихоокеанский регион

В сентябре розничные продажи в Японии выросли на 2,1% м/м при консенсусе 1,6% м/м. 

В октябре индекс деловой активности в промышленности КНР по версии NBS составил 50,2 п. (прогноз: 50,6 п.). 

Индекс деловой активности в промышленности Китая (Caixin PMI) в октябре оказался равен 50,1 п. (прогноз: 49,9 п.).

В сентябре объем заказов в машиностроении Японии сократился на 18,3% м/м и на 7% г/г (прогноз: -10% м/м и +7% г/г). Чистые вложения нерезидентов в японские акции за прошлую неделю составили 107,6 млрд иен после оттока 349 млрд неделей ранее. Положительное сальдо торгового баланса Китая в октябре было равно $34,01 млрд при прогнозе $35 млрд и $31,69 млрд месяцем ранее. 

Нефть

5 ноября США восстановили  санкции против Ирана. При этом администрация Трампа допускает покупку нефти в исламской республике восемью странами.

Саудовская Аравия и Россия начали переговоры о возможности ограничении добычи нефти в 2019 году. Новость должна наконец-то создать поддержку ценам на черное золото, поэтому я как минимум не жду продолжения их падения в ближайшей перспективе.

Модельный портфель

С 26 октября по 9 ноября номинированный в рублях индекс Мосбиржи вырос на 4,81%, до 2403,47 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС повысился на 2,10%, до 1121,38 пункта. Рубль с момента публикации последнего портфеля подешевел по отношению к двум основным иностранным валютам. Цена пары USD/RUB к концу торгов 9 ноября выросла на 3,48%, до 68,005 руб., котировки EUR/RUB поднялись на 2,78%, до 77,03 руб.

Модельный портфель Инвесткафе формируется на основании рекомендаций отраслевых аналитиков агентства, которые предлагают наиболее интересные акции по соотношению риск/доходность из списка самых ликвидных бумаг отечественного фондового рынка. Вес каждой бумаги в портфеле определяется на основании потенциала ее роста, рассчитанного методами фундаментального анализа и скорректированного на индивидуальные риски эмитента. Цены, по которым будут производиться сделки, берутся по состоянию на закрытие пятницы либо другого последнего дня торговой недели. Начальная стоимость портфеля составляла немногим более 960 тыс. руб. Дата составления первого модельного портфеля по вышеописанному методу — 12 августа 2011 года.

С 26 октября по 9 ноября стоимость совокупных активов модельного портфеля (акции + кэш) увеличилась на 5,93% при росте индекса Мосбиржи на 4,81%. Спред (разрыв в доходности) между ними с начала отчета расширился до 204,89 п.п. в нашу пользу.

Соотношение показателей риска по-прежнему на стороне портфеля Инвесткафе: при почти одинаковых границах стандартного отклонения средняя двухнедельная доходность модельного портфеля Инвесткафе в два раза выше, чем у индекса Мосбиржи.

На этот раз мы приняли решение заменить акции Системы в портфеле 117 стандартными лотами Алросы.

Распадская (горнодобывающая отрасль)
Целевая цена, ао: 150 руб. Потенциал роста: 21%.

Распадская — единый производственно-территориальный комплекс по добыче и обогащению коксующегося угля, расположенный в Кемеровской области.  В 1-м полугодии текущего года выручка  компании по МСФО выросла до $542 млн (+23% г/г) на фоне высоких рыночных цен. EBITDA увеличилась до $303 млн против $235 в том же периоде годом ранее. Маржа по EBITDA поднялась на 2,4% г/г и достигла 55,9%. Чистая прибыль составила $225 по сравнению с $168 млн за аналогичный отрезок 2017-го. Денежные средства и эквиваленты увеличились до $155 млн против $7 млн на конец прошлого года. На наш взгляд, компания значительно недооценена по мультипликаторам прибыли и рентабельности капитала.

Алроса (горнодобывающая отрасль)
Целевая цена, ао: 130 руб. Потенциал роста: 23%.

Во втором квартале Алроса в соответствии с политикой жесткой экономии сократила операционные расходы на 21,3% г/г, до 2704 млн руб. В частности, затраты на  оплату  труда снизились на 7,8% г/г. В результате операционная прибыль компании выросла на 4,1% г/г, до 36 735 млн руб., а рентабельность по EBITDA увеличилась на 4 п.п. г/г, до 57%.

По итогам первого полугодия Алроса зафиксировала падение добычи алмазов на 18% г/г, до 8,5 млн карат. Обработка руды и песков осталась на прежнем уровне. Среднее содержание алмазов в руде снизилось на 18% г/г, до 0,84 карата на тонну. Общая отрицательная динамика производственных показателей объясняется в первую очередь прекращением добычи на руднике Мир. Еще одним негативным фактором стало уменьшение алмазоносности руды глубоких горизонтов трубки Интернациональная, а также увеличение доли обработки руды с более низким содержанием алмазов с трубки Юбилейная и подземного рудника трубки Айхал, АО «Алмазы Анабара» и Мирнинского ГОКа.

Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена, ап: 205 руб. Потенциал роста: 21%.

Чистый комиссионный доход по итогам девяти месяцев 2018 года увеличился на 22,2% г/г, до 322,7 млрд руб. Сбербанк последовательно наращивает долю в расчетно-кассовом обслуживании и эквайринге. На конец отчетного периода зафиксировал 123,5 млн действующих банковских карт. По данному показателю Сбер остается №1 в России.  ВТБ по итогам восьми месяцев смог увеличить ЧКД всего лишь на 4% г/г. Таким образом, Сбербанк опережает своего главного конкурента по ключевым финансовым показателям, что является позитивным фактором для инвесторов.

Операционные расходы в отчетном периоде увеличились на 5,7% г/г, до 456,2 млрд руб. Показатель Cost/Income Ratio сократился на 1,2 п.п., до 31,4%. Это также способствует повышению инвестиционной привлекательности актива, ведь, чем ниже расходы, тем выше прибыль. Стоит отметить, что по итогам третьего квартала данный показатель опустился до 30,6%. У ВТБ за восемь месяцев отношение операционных расходов к доходам  составило 39%. Таким образом, Сбер более эффективен, чем ВТБ.

Чистая прибыль Сбера за период с января по сентябрь увеличилась на 13,8% г/г, до рекордных 655,6 млрд руб. Итоговый показатель превзошел консенсус инвестиционных банков, предполагавший результат на уровне 618 млрд руб. Для рынка это позитивный сигнал, поскольку инвесторы изначально закладывались на негативную динамику, а по факту получили приятный сюрприз. Это позволило котировкам Сбербанка завершить минувшую торговую неделю уверенным ростом.  

Московская биржа (финансовый сектор)
Целевая цена: 160 руб. Потенциал роста: 78%.

Московская биржа в 1-м квартале 2018 года нарастила выручку на 4,93% г/г, до 9,87 млрд руб. Этому способствовало увеличение объема открытых счетов физиц на 140 тыс. Это больше половины от результата за весь прошлый год, который стал рекордным по этому показателю. В то же время, компания сообщила о росте операционных расходов на 7,5% г/г, до 3,5 млрд руб. На этом фоне чистая прибыль Мосбиржи упала на 14,27%, до 4,28 млрд руб. По P/E Мосбиржа переоценена по сравнению с ближайшими отечественными аналогами Арсагера и ФГ Будущее. По всей видимости, причина в том, что бизнес биржи монопольный. Если сопоставлять Мосбиржу с ближайшими аналогами развивающихся стран и медианой Global Financial Exchanges потенциал роста у компании достаточно существенный.

Особенный всплеск интереса во 2-м квартале 2018 ощутил на себе фондовый рынок, объем торгов на котором, по данным Московской биржи, вырос на 23,7%, до 2,89 трлн руб. Это привело к повышению комиссионных доходов рынка акций  на 34,0%, до 516,1 млн руб. Объем торгов долговыми бумагами поднялся почти на 30%, до 5,27 трлн руб., комиссионные доходы от этого сегмента выросли на 9,8%, до 551,3 млн руб. Оборот на срочном рынке увеличился на 5,8%, до 21,8 трлн руб., что на фоне смещения интереса участников рынка в сторону продуктов с более высокой комиссией (товарные и фондовые контракты) привело к опережающему росту комиссионных доходов на 27,4%, до рекордных 612,8 млн руб.

Объем сделок на валютном рынке повысился лишь на 0,2%, до 90,38 трлн руб., однако за счет увеличения в общем обороте доли спот-операций комиссионные доходы повысились на 8,3%, до 1,04 млрд руб. Схожая ситуация наблюдалась и на денежном рынке, где объем торгов вырос всего на 1,1%, до 91,7 трлн руб., а комиссионные доходы — на четверть, до 1,56 млрд руб., благодаря расширению доли объемов операций репо с центральным контрагентом и увеличению среднего срока репо. Процентный доход Московской биржи без учета реализованных доходов или убытков от переоценки инвестиционного портфеля во 2-м квартале составил 4,14 млрд руб., увеличившись на 4,1% по сравнению с прошлым кварталом и на 0,7% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

Юнипро  (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 3 руб. Потенциал роста: 10%.

Компания Юнипро отчиталась по МСФО за 1-е полугодие текущего года. Производство электроэнергии, согласно представленным компанией данным, упало на 12,5% г/г, до 24,5 млрд кВт/ч. Производство тепловой энергии, в свою очередь, выросло на 5% г/г из-за необычно холодной погоды в регионах присутствия, однако доля доходов, получаемых за реализацию теплоэнергии, по-прежнему, ничтожно мала (около 1,9%). Неважные производственные результаты Юнипро привели к падению выручки почти на 5%, до 37,8 млрд руб. До этого показатель и без того находился под негативным влиянием последствий пожара на третьем энергоблоке Березовской ГРЭС. Операционный убыток в размере 500 млн руб. сменился операционной прибылью, составившей около 30 млрд, при этом скорректированная операционная прибыль выросла на 3%, почти до 10 млрд руб. Чистая прибыль Юнипро  составила рекордные 24,5 млрд руб. против прошлогоднего убытка, однако, это исключительно технический разовый фактор, связанный с получением страхового возмещения. EBITDA на этом фоне увеличилась с 2,5 млрд до 33,1 млрд руб., а долговая нагрузка у компании, по-прежнему, полностью отсутствует. Самым актуальным вопросом на сегодняшний день остается ситуация вокруг аварийного третьего энергоблока Березовской ГРЭС. В этом смысле презентация Юнипро, посвященная полугодовой отчетности, привнесла в историю заметный негативный оттенок. Если первоначально расходы на восстановление оценивались примерно в 25 млрд руб., то теперь — в 39 млрд руб. Причем в новую сумму не включаются возможные непредвиденные расходы, которые компания оценивает еще в 5 млрд. Более того, срок запуска третьего энергоблока Березовской ГРЭС в очередной раз может быть перенесен. На этот раз — с начала 2019 года на 2-3-й квартал.

Русгидро (электроэнергетика)
Целевая цена, ао: 0,81 руб. Потенциал роста: 45%.

Русгидро отчиталось по МСФО за 1-й квартал 2018 года. Выручка компании поднялась на 6,5% г/г, до 110,1 млрд руб. Это в определенной степени произошло благодаря операционным результатам: выработка у компании увеличилась примерно на 10%, достигнув 31,8 млрд кВт/ч. В свою очередь, этот показатель позволил улучшить приток воды выше нормы в водохранилища ГЭС Волжско-Камского каскада, ГЭС Юга России, Сибири и Дальнего Востока, а также рост перетока электроэнергии в КНР и ОЭС Сибири на 25,2% (до 629,7 млн кВт/ч) относительно аналогичного периода прошлого года. Отпуск тепла по сравнению с прошлым годом повысился на 7,7%, до 13,0 млн Гкал, благодаря более холодным, чем обычно, температурам окружающей среды в большинстве регионов Дальнего Востока. Русгидро — это одна из тех крупных госкомпаний, которым приходится участвовать в неочевидных с точки зрения эффективности для бизнеса и экономической выгоды дальневосточных проектах. В этой связи Русгидро получает государственные субсидии. По итогам первых трех месяцев текущего года их объем увеличился более чем вдвое и составил 10,4 млрд руб. Операционная прибыль компании поднялась лишь на 3,3%, до 25,3 млрд руб., а рентабельность по ней опустилась с 23,7% до 23,0%. В опубликованной отчетности нашло свое отражение еще и признание прочего операционного дохода в размере 2 341 млн руб., вследствие изменения справедливой стоимости финансовых активов, оцениваемых через прибыль или убыток. С учетом этого фактора прибыль от операционной деятельности составила уже 27,6 млрд руб. против 24,5 млрд за 1-й квартал 2017 года. Благодаря этому чистая прибыль Русгидро поднялась с 18,8 млрд до 23,0 млрд руб., а финансовые статьи отчетности не внесли серьезных корректив.

Норильский никель  (металлургия)
Целевая цена, ао: 13 080 руб. Потенциал роста: 12%.

Норильский никель отчитался о результатах производственной деятельности за 3-й квартал прошлого года, зафиксировав спад практически по всем ключевым направлениям. Объем выпуска никеля упал на 4% кв/кв и на 11% г/г, до 55,8 тыс. тонн. Производство меди составило 86,6 тыс. тонн, что так же ниже показателей за прошлые сопоставимые периоды. Вообще, стоит отметить, что результаты по основным металлам оказались минимальными в квартальном выражении не только по сравнению с 2016 годом, но с и любым кварталом 2015-го. Причиной столь неутешительных показателей отчетности стали три ключевых фактора. Во-первых, в июне в связи с проведением модернизации и установкой нового, более безопасного для экологической обстановки в регионе, оборудования  была остановлена работа главного предприятия компании в Норильске. Для частичного восполнения выпадающих объемов выпуска никелевого концентрата и дальнейшей переработки были использованы мощности Надеждинского металлургического завода. Во-вторых, в отчетном периоде на Талнахской обогатительной фабрике проводились пуско-наладочные работы. В-третьих, в добытой руде оказалось более низкое содержание металлов, прежде всего, платины и палладия, но так же и меди. Однако, вопреки этим негативным факторам, Норникель прибылен и имеет положительный денежный поток. При этом, согласно действующей дивидендной политике, компания выплачивает хорошие дивиденды, доходность по которым достигает 9-10% годовых, и продолжит делать это в ближайшие годы. Учитывая наличие у ГМК нескольких крупных мажоритарных акционеров, можно не сомневаться, что дивиденды будут начисляться в полном объеме. В случае роста цен на производимые компанией цветные металлы инвесторы могут рассчитывать на существенное увеличение курсовой стоимости ценных бумаг Норникеля. В силу этих факторов эти бумаги представляют довольно надежную инвестицию с потенциалом роста.

Аэрофлот (транспортный сектор)
Целевая цена, ао: 157 руб. Потенциал роста: 65%.

Группа Аэрофлот, в которую, помимо одноименной авиакомпании, входят перевозчики Россия, Аврора и Победа, представила результаты по МСФО за 2017 год, продемонстрировав ожидаемый рост выручки с одновременным падением чистой прибыли и EBITDA. Группа продолжила наращивать пассажиропоток, и по итогам минувшего года перевезла рекордное количество пассажиров — 50,1 млн (+15,4% г/г), добившись успеха как на регулярных рейсах, так и на чартерных. Эффективность также не подкачала: занятость пассажирских кресел увеличилась за год на 1,4 п.п. и составила 82,8% (83,4% – на внутренних рейсах и 82,5% – на международных). Сильные операционные показатели обусловили повышение выручки на 7,5%, до 532,9 млрд руб. Операционные расходы Аэрофлота за прошлый год выросли на 13,8%, до 492,5 млрд руб. Это во многом было связано с повышением топливных затрат, на которые приходится порядка 25% операционных издержек. В результате операционная прибыль Аэрофлота упала на 36,1% г/г, до 40,4 млрд руб., а ее маржа сократилась  с 12,8% до 7,6%. Чистые финансовые расходы компании за прошлый год понизились на треть — с 10,0 млрд до 6,8 млрд руб. Однако эти факторы лишь сгладили и падение чистой прибыли, составившее 40,6%, до 23,1 млрд руб., и замедлили сокращение EBITDA до 28,2% (56,0 млрд). Положительным моментом стало более чем двукратное — с 106 до 50 млрд руб. – сокращение чистого долга, что поспособствовало достижению исторического минимума по NetDebt/EBITDA на уровне ниже 1х (год назад оно составляло 1,4х). Позитива добавила презентация компании, из которой стало известно, что Аэрофлот сохранил заявленные ранее планы по росту перевозок пассажиров в 2018 году на 11-12%.

Яндекс (сектор информационных технологий)
Целевая цена: 2360 руб. Потенциал роста: 65%.

Google заключил мировое соглашение с Федеральной антимонопольной службой по иску Яндекса. Мировое соглашение с Google означает, что у Яндекса появляется возможность на равных договариваться с производителями мобильных устройств и устанавливать свои приложения, в том числе, и на главный экран, и Google не сможет им в этом препятствовать. Эта юридическая победа Яндекса не приведет к резкому росту его доли мобильных поисковых запросов, поскольку предпочтения пользователей в пользу Google уже сформированы. Однако, как минимум, доля мобильных поисковых запросов, совершаемых через Яндекс, перестанет сокращаться, а это позитивно для выручки компании. На привлекательность акций Яндекса для покупки указывает и сравнение с аналогами по мультипликаторам. Оценка Яндекса, Google и Baidu дает 12%-й потенциал роста котировок российского поисковика.

Татнефть (нефтегазовый сектор)
Целевая цена, ао: 880 руб. Потенциал роста: 8%.

Стабильно высокие цены на нефть и привлекательная дивидендная политика Татнефти служат основанием для рекомендации «держать» по ее акциям. Выручка Татнефти за 1-й квартал увеличилась на 13,1% г/г, до 188,34 млрд руб., что стало возможно, в первую очередь, за счет повышения нефтяных котировок. В январе-марте операционную прибыль Татнефть зафиксировала на уровне 53,41 млрд руб. Операционная рентабельность составила 28,3%, и это максимальный результат по отрасли. Чистая прибыль компании увеличилась на 18%, до 42,01 млрд руб. При этом у нее отсутствует чистый долг, что позволяет платить высокие дивиденды. Татнефть в 1-м квартале сократила добычу нефти на 1,6% г/г, до 7098 тыс. тонн. Эта общая  для отрасли тенденция, объясняющаяся участием России в соглашении ОПЕК+ о сокращении добычи нефти. Держать бумаги стоит по нескольким причинам. Во-первых, на рынке черного золота сохраняется восходящий тренд, и котировки Urals стабильно держатся выше $70 за баррель, что будет позитивно сказываться на выручке и чистой прибыли компании. Во-вторых, Татнефть может сохранить высокий уровень дивидендов, поскольку 36% голосующих акций компании принадлежат правительству Татарстана, которое заинтересовано в получении крупных выплат. В республике реализуют долгосрочную программу развития нефтегазохимического комплекса, и правительству необходимы денежные средства.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/23862/posts/81758

Добавить комментарий