Tikr

Модельный портфель: акциям не дал взлететь Аэрофлот

Представляем обзор результатов управления модельным портфелем Инвесткафе, сформированным из наиболее привлекательных, по нашей оценке, ликвидных акций российских эмитентов за прошедшие две недели.

Также предлагаем вашему вниманию пересмотренный состав портфеля на период до 28 сентября.

Россия

Американские законодатели принялись за обсуждение ужесточения санкций против России, но пока речи о введении ограничений в банковском секторе не идет. Вероятно, европейские партнеры не готовы поддержать инициативу США о запрете для банков России выполнять расчеты в долларах. Пока наиболее вероятным видится введение ограничений на операции с новым государственным долгом и точечных персональных санкций.

12 сентября Дональд Трамп утвердил правила введения санкций за вмешательство в американские выборы. Это точечные санкции против лиц и компаний, а потому вряд ли они окажут значимое влияние на отечественный рынок.

14 сентября Банк России повысил ставку на 25 б.п., до 7,5%. В комментариях глава ЦБ указала, что в среднесрочном горизонте прогнозирования Россия уже перешла к нейтральной монетарной политике. Прогноз по инфляции на 2019 год регулятор повысил до 5-5,5%, а также продлил срок приостановки покупки иностранной валюты на внутреннем рынке в рамках бюджетного правила до конца года. 

По данным Росстата, в августе промышленное производство выросло на 2,7 % г/г (месяцем ранее: +3,9% г/г, годом ранее: +4% г/г).

Европа

По данным августовских исследований Markit, деловая активность в промышленности Германии составила 55,9 п. (прогноз: 56,1 п.), в промышленности еврозоны этот показатель совпал с прогнозом  54,6 п., а Великобритании превзошел консенсус на 0,8 п. и достиг 54,6 п. Также Markit обнародовал данные по деловой активности в сфере услуг. В Германии  она недотянула до прогноза 0,2 п. и составила 55 п., в еврозоне совпала с ожиданиями и оказалась на уровне 54,4 п., а в Великобритании превзошла консенсус на 0,4 п. и достигла 54,3 п.  На фоне хорошей статистики от Markit британский FTSE 100 показал существенный рост.

Розничные продажи в еврозоне в июле снизились на 0,2% м/м и выросли на 1,2% г/г (прогноз: снижение на 0,3% м/м и рост на 1,3% г/г).

Торговый баланс Германии в июле составил 15,8 млрд евро (прогноз: 19 млрд евро против 19,3 млрд евро месяцем ранее), промпроизводство в стране снизилось на 1,1% м/м (прогноз:0,2% м/м после -0,9% м/м месяцем ранее). Пересмотренный ВВП еврозоны в 2-м квартале повысился на 0,4% кв/кв и 2,1% г/г (прогноз: рост на 0,4% кв/кв и 2,2% г/г). В июле промышленное производство в еврозоне сократилось на 0,8% м/м и на 0,1% г/г (прогноз: -0,5% м/м и +1% г/г).

США

В августе индекс деловой активности в непроизводственном секторе (PMI) США от CIPS/NTC составил 52,8 п. (прогноз: 53,8 п. против 54 п. месяцем ранее). В том же месяце индекс экономических условий ISM в непроизводственной сфере достиг 61,3 п., существенно опередив прогноз, предполагавший значение на уровне 58,6 п., и июльский показатель, равный 59,1 п. Расходы на строительство в июле выросли на 0,1% м/м (прогноз: +0,5% м/м).

Отрицательное сальдо торгового баланса в июле составило $50,1 (прогноз: $50,3 млрд, месяцем ранее: $46,3 млрд).

В августе безработица равнялась 3,9% (прогноз: 3,8%), средняя продолжительность рабочей недели в соответствии с ожиданиями составила 34,5 часа, а количество новых рабочих мест в несельскохозяйственных отраслях  выросло на 201 тыс. (прогноз: 191 тыс.). Ожидание скорого заседания ФРС, на котором может быть повышена учетная ставка, давит на американский рынок.

В августе розничные продажи поднялись лишь на 0,1% м/м при прогнозе 0,4% м/м, экспортные цены снизились на 0,1% м/м (прогноз: 0%), импортные — на 0,6% м/м (прогноз: -0,2% м/м), а промышленное производство выросло на 0,4% м/м, на 0,1% опередив консенсус. В сентябре индекс потребительского доверия (U.Mich) в США составил 100,8 п. (прогноз: 96,6 п. против 96,2 п. месяцем ранее).

17 сентября США объявили о введении импортных пошлин на китайские товары в размере 10%. В случае ответных мер со стороны Пекина Вашингтон установит дополнительные пошлины на товары в сумме $267 млрд.

Азиатско-Тихоокеанский регион

Индекс деловой активности в сфере услуг Китая (Caixin PMI) в августе составил 51,5 п. (в прошлом месяце:  52,8 п.). Пересмотренный ВВП Японии во 2-м квартале вырос на 0,7% кв/кв, как и ожидалось. В августе индекс потребительских цен в Китае повысился на 0,7% м/м и 2,3% г/г, на 0,2% и 0,1% соответственно недотянув до консенсуса. 

В июле объем заказов в машиностроении Японии увеличился на 11% м/м и на 13,9% г/г (прогноз: +5,7% м/м и +4,7% г/г). Чистый отток средств нерезидентов в японские акции за прошлую неделю составил 1063,2 млрд иен после 4,6 млрд неделей ранее.

Нефть

4 сентября краткосрочную поддержку нефтяные цены получили из-за урагана, приближавшегося к восточному побережью США. По данным Reuters, две нефтяные платформы в Мексиканском заливе были эвакуированы. Сложность прогнозирования последствий подобных погодных явлений, как правило, сильно повышает рисковую наценку к стоимости черного золота.

По данным EIA, запасы сырья за минувшую неделю сократились на 2 млн баррелей, хотя API прогнозировали снижение на 8,6 млн. Запасы бензина выросли на 1,25 млн баррелей. Недельный экспорт сырой нефти увеличился с 1,508 млн до 1,828 млн баррелей в сутки, а ежедневная добыча осталась на уровне 11 млн баррелей. В принципе, статистику можно расценить как нейтральную, хотя прекращение роста добычи в США снижает шансы поддержания профицита на глобальном рынке нефти.

По подсчетам Baker Hughes, за прошедшую неделю число действующих буровых установок в Штатах выросло на семь единиц, до 1055 единиц, что на 119 выше прошлогодней отметки. Напомню, неделей ранее число активных буровых в США осталась неизменным.

По данным COT, с 4 по 11 сентября фонды сократили объем нетто-лонгов по WTI (NYMEX+ICE) на 41,864 тыс. (-7,16%), до 358,813 тыс. Ликвидность сократилась на 0,49%, до 3,976 млн лотов при четырехлетнем среднем показателе 3,395 млн. 

Модельный портфель

С 31 августа по 14 сентября номинированный в рублях индекс Мосбиржи повысился на 0,61%, до 2360,23 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС поднялся на 0,22%, до 1094,73 пункта. Рубль с момента публикации последнего портфеля подешевел по отношению к двум основным иностранным валютам. Цена пары USD/RUB к концу торгов 14 сентября выросла на 0,74%, до 68,0525 руб., котировки EUR/RUB поднялись на 0,93%, до 79,1 руб.

Модельный портфель Инвесткафе формируется на основании рекомендаций отраслевых аналитиков агентства, которые предлагают наиболее интересные акции по соотношению риск/доходность из списка самых ликвидных бумаг отечественного фондового рынка. Вес каждой бумаги в портфеле определяется на основании потенциала ее роста, рассчитанного методами фундаментального анализа и скорректированного на индивидуальные риски эмитента. Цены, по которым будут производиться сделки, берутся по состоянию на закрытие пятницы либо другого последнего дня торговой недели. Начальная стоимость портфеля составляла немногим более 960 тыс. руб. Дата составления первого модельного портфеля по вышеописанному методу — 12 августа 2011 года.

С 31 августа по 14 сентября стоимость совокупных активов модельного портфеля (акции + кэш), в отличие от индекса Мосбиржи, ушла в минус, главным образом из-за динамики котировок  Аэрофлота.

За прошедшие две недели совокупные активы нашего модельного портфеля подешевели на 0,25% при росте индекса Мосбиржи на 0,61%. Спред (разрыв в доходности) между ними с начала отчета сузился и составил 215,46 п.п. в нашу пользу.

Распадская (горнодобывающая отрасль)
Целевая цена, ао: 150 руб. Потенциал роста: 44%.

Распадская — единый производственно-территориальный комплекс по добыче и обогащению коксующегося угля, расположенный в Кемеровской области.  В 1-м полугодии текущего года выручка  компании по МСФО выросла до $542 млн (+23% г/г) на фоне высоких рыночных цен. EBITDA увеличилась до $303 млн против $235 в том же периоде годом ранее. Маржа по EBITDA поднялась на 2,4% г/г и достигла 55,9%. Чистая прибыль составила $225 по сравнению с $168 млн за аналогичный отрезок 2017-го. Денежные средства и эквиваленты увеличились до $155 млн против $7 млн на конец прошлого года. На наш взгляд, компания значительно недооценена по мультипликаторам прибыли и рентабельности капитала.

АФК Система (холдинговые компании)
Целевая цена, ао: 20 руб. Потенциал роста: 142%.

Корпорация показала достаточно сильные финансовые результаты за 1-й квартал, увеличив скорректированную чистую прибыль до 2,5 млрд руб., в то время как за аналогичный период прошлого года Система показала убыток. Консолидированная выручка корпорации увеличилась на 3,3%, до 173 млрд руб., что обусловлено ростом выручки 10 из 13 активов АФК, сильнейшими из которых стали Детский мир и Segezha group, увеличившие выручку на 35% г/г и 40% г/г соответственно. Такого результата Детскому миру удалось добиться благодаря сильной динамике сопоставимых продаж, которые возросли на 13,1%. Segezha group увеличила продажи бумаги, фанеры и пиломатериалов, а также провела консолидацию ЛЛДК. Скорректированная OIBDA, несмотря на рост в большинстве активов, осталась на уровне прошлого года, что связано с убытком группы Кронштадт. Согласно комментариям компании, это плановый убыток, который связан с инвестированием в новые проекты, а также с сезонными колебаниями выручки. В мае этого года компания утвердила новую дивидендную политику, согласно которой выплаты должны составлять не менее 4% доходности от средневзвешенной цены на акцию за дивидендный период, но при этом на обыкновенную акцию не может приходиться меньше 0,67 руб. дивиденда. По итогам прошлого года с доходностью 4% дивиденд на одну обыкновенную акцию, по предварительным расчетам, может составить 0,78 руб.

Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена, ап: 205 руб. Потенциал роста: 27%.

Сбербанк опубликовал отчетность за 1-й квартал 2018 года. Чистый процентный доход лидера отечественного банковского сектора за этот период вырос на 6,5%, до 358,6 млрд руб. Позитивная динамика обусловлена количественным и качественным увеличением кредитного портфеля. Основные конкуренты: ВТБ, Банк Санкт-Петербург, Возрождение, Московский Кредитный Банк — увеличили ЧПД на 2,9%, 13,5%, 11% и 24,8%. Таким образом, Сбер опередил своего главного конкурента ВТБ, но уступил банкам второго эшелона. Чистые комиссионные доходы Сбербанка увеличились на 21,4% г/г, до 101,5 млрд руб. Темп роста данного показателя за двенадцать месяцев ускорился на 17,2 п.п. ВТБ, Банк Санкт-Петербург, Возрождение увеличили ЧКД на 11,1%, 18,5%, 5,1%, а у МКБ показатель упал на 25,7%. По этому показателю Сбер продемонстрировал максимальный темп роста в отрасли, что является позитивным фактором. Процентная маржа Сбербанка в отчетном периоде сократилась на 0,2 п.п., до 5,6%. Здесь он также опережает своих конкурентов: у ВТБ, БСП, Возрождения, МКБ маржа оказалась равна 4,1%, 3,6%, 4,9%, 3%. Сбербанк зафиксировал рентабельность акционерного капитала на уровне 24,2%, что выше, чем у ВТБ на 8,6%, БСП на 14,5%, Возрождения на 14,3% и МКБ на 17,3%. ROE, как и процентная маржа, является барометром эффективности бизнеса, что дает основание для вывода о лидерских позициях Сбера.

Московская биржа (финансовый сектор)
Целевая цена: 162 руб. Потенциал роста: 64%.

Московская биржа в 1-м квартале 2018 года нарастила выручку на 4,93% г/г, до 9,87 млрд руб. Этому способствовало увеличение объема открытых счетов физиц на 140 тыс. Это больше половины от результата за весь прошлый год, который стал рекордным по этому показателю. В то же время, компания сообщила о росте операционных расходов на 7,5% г/г, до 3,5 млрд руб. На этом фоне чистая прибыль Мосбиржи упала на 14,27%, до 4,28 млрд руб. По P/E Мосбиржа переоценена по сравнению с ближайшими отечественными аналогами Арсагера и ФГ Будущее. По всей видимости, причина в том, что бизнес биржи монопольный. Если сопоставлять Мосбиржу с ближайшими аналогами развивающихся стран и медианой Global Financial Exchanges потенциал роста у компании достаточно существенный.

Особенный всплеск интереса во 2-м квартале 2018 ощутил на себе фондовый рынок, объем торгов на котором, по данным Московской биржи, вырос на 23,7%, до 2,89 трлн руб. Это привело к повышению комиссионных доходов рынка акций  на 34,0%, до 516,1 млн руб. Объем торгов долговыми бумагами поднялся почти на 30%, до 5,27 трлн руб., комиссионные доходы от этого сегмента выросли на 9,8%, до 551,3 млн руб. Оборот на срочном рынке увеличился на 5,8%, до 21,8 трлн руб., что на фоне смещения интереса участников рынка в сторону продуктов с более высокой комиссией (товарные и фондовые контракты) привело к опережающему росту комиссионных доходов на 27,4%, до рекордных 612,8 млн руб.

Объем сделок на валютном рынке повысился лишь на 0,2%, до 90,38 трлн руб., однако за счет увеличения в общем обороте доли спот-операций комиссионные доходы повысились на 8,3%, до 1,04 млрд руб. Схожая ситуация наблюдалась и на денежном рынке, где объем торгов вырос всего на 1,1%, до 91,7 трлн руб., а комиссионные доходы — на четверть, до 1,56 млрд руб., благодаря расширению доли объемов операций репо с центральным контрагентом и увеличению среднего срока репо. Процентный доход Московской биржи без учета реализованных доходов или убытков от переоценки инвестиционного портфеля во 2-м квартале составил 4,14 млрд руб., увеличившись на 4,1% по сравнению с прошлым кварталом и на 0,7% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

Юнипро  (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 3 руб. Потенциал роста: 11%.

Компания Юнипро отчиталась по МСФО за 1-е полугодие текущего года. Производство электроэнергии, согласно представленным компанией данным, упало на 12,5% г/г, до 24,5 млрд кВт/ч. Производство тепловой энергии, в свою очередь, выросло на 5% г/г из-за необычно холодной погоды в регионах присутствия, однако доля доходов, получаемых за реализацию теплоэнергии, по-прежнему, ничтожно мала (около 1,9%). Неважные производственные результаты Юнипро привели к падению выручки почти на 5%, до 37,8 млрд руб. До этого показатель и без того находился под негативным влиянием последствий пожара на третьем энергоблоке Березовской ГРЭС. Операционный убыток в размере 500 млн руб. сменился операционной прибылью, составившей около 30 млрд, при этом скорректированная операционная прибыль выросла на 3%, почти до 10 млрд руб. Чистая прибыль Юнипро  составила рекордные 24,5 млрд руб. против прошлогоднего убытка, однако, это исключительно технический разовый фактор, связанный с получением страхового возмещения. EBITDA на этом фоне увеличилась с 2,5 млрд до 33,1 млрд руб., а долговая нагрузка у компании, по-прежнему, полностью отсутствует. Самым актуальным вопросом на сегодняшний день остается ситуация вокруг аварийного третьего энергоблока Березовской ГРЭС. В этом смысле презентация Юнипро, посвященная полугодовой отчетности, привнесла в историю заметный негативный оттенок. Если первоначально расходы на восстановление оценивались примерно в 25 млрд руб., то теперь — в 39 млрд руб. Причем в новую сумму не включаются возможные непредвиденные расходы, которые компания оценивает еще в 5 млрд. Более того, срок запуска третьего энергоблока Березовской ГРЭС в очередной раз может быть перенесен. На этот раз — с начала 2019 года на 2-3-й квартал.

Русгидро (электроэнергетика)
Целевая цена, ао: 0,82 руб. Потенциал роста: 30%.

Русгидро отчиталось по МСФО за 1-й квартал 2018 года. Выручка компании поднялась на 6,5% г/г, до 110,1 млрд руб. Это в определенной степени произошло благодаря операционным результатам: выработка у компании увеличилась примерно на 10%, достигнув 31,8 млрд кВт/ч. В свою очередь, этот показатель позволил улучшить приток воды выше нормы в водохранилища ГЭС Волжско-Камского каскада, ГЭС Юга России, Сибири и Дальнего Востока, а также рост перетока электроэнергии в КНР и ОЭС Сибири на 25,2% (до 629,7 млн кВт/ч) относительно аналогичного периода прошлого года. Отпуск тепла по сравнению с прошлым годом повысился на 7,7%, до 13,0 млн Гкал, благодаря более холодным, чем обычно, температурам окружающей среды в большинстве регионов Дальнего Востока. Русгидро — это одна из тех крупных госкомпаний, которым приходится участвовать в неочевидных с точки зрения эффективности для бизнеса и экономической выгоды дальневосточных проектах. В этой связи Русгидро получает государственные субсидии. По итогам первых трех месяцев текущего года их объем увеличился более чем вдвое и составил 10,4 млрд руб. Операционная прибыль компании поднялась лишь на 3,3%, до 25,3 млрд руб., а рентабельность по ней опустилась с 23,7% до 23,0%. В опубликованной отчетности нашло свое отражение еще и признание прочего операционного дохода в размере 2 341 млн руб., вследствие изменения справедливой стоимости финансовых активов, оцениваемых через прибыль или убыток. С учетом этого фактора прибыль от операционной деятельности составила уже 27,6 млрд руб. против 24,5 млрд за 1-й квартал 2017 года. Благодаря этому чистая прибыль Русгидро поднялась с 18,8 млрд до 23,0 млрд руб., а финансовые статьи отчетности не внесли серьезных корректив.

Норильский никель  (металлургия)
Целевая цена, ао: 12 707 руб. Потенциал роста: 15%.

Норильский никель отчитался о результатах производственной деятельности за 3-й квартал прошлого года, зафиксировав спад практически по всем ключевым направлениям. Объем выпуска никеля упал на 4% кв/кв и на 11% г/г, до 55,8 тыс. тонн. Производство меди составило 86,6 тыс. тонн, что так же ниже показателей за прошлые сопоставимые периоды. Вообще, стоит отметить, что результаты по основным металлам оказались минимальными в квартальном выражении не только по сравнению с 2016 годом, но с и любым кварталом 2015-го. Причиной столь неутешительных показателей отчетности стали три ключевых фактора. Во-первых, в июне в связи с проведением модернизации и установкой нового, более безопасного для экологической обстановки в регионе, оборудования  была остановлена работа главного предприятия компании в Норильске. Для частичного восполнения выпадающих объемов выпуска никелевого концентрата и дальнейшей переработки были использованы мощности Надеждинского металлургического завода. Во-вторых, в отчетном периоде на Талнахской обогатительной фабрике проводились пуско-наладочные работы. В-третьих, в добытой руде оказалось более низкое содержание металлов, прежде всего, платины и палладия, но так же и меди. Однако, вопреки этим негативным факторам, Норникель прибылен и имеет положительный денежный поток. При этом, согласно действующей дивидендной политике, компания выплачивает хорошие дивиденды, доходность по которым достигает 9-10% годовых, и продолжит делать это в ближайшие годы. Учитывая наличие у ГМК нескольких крупных мажоритарных акционеров, можно не сомневаться, что дивиденды будут начисляться в полном объеме. В случае роста цен на производимые компанией цветные металлы инвесторы могут рассчитывать на существенное увеличение курсовой стоимости ценных бумаг Норникеля. В силу этих факторов эти бумаги представляют довольно надежную инвестицию с потенциалом роста.

Аэрофлот (транспортный сектор)
Целевая цена, ао: 162 руб. Потенциал роста:  42%.

Группа Аэрофлот, в которую, помимо одноименной авиакомпании, входят перевозчики Россия, Аврора и Победа, представила результаты по МСФО за 2017 год, продемонстрировав ожидаемый рост выручки с одновременным падением чистой прибыли и EBITDA. Группа продолжила наращивать пассажиропоток, и по итогам минувшего года перевезла рекордное количество пассажиров — 50,1 млн (+15,4% г/г), добившись успеха как на регулярных рейсах, так и на чартерных. Эффективность также не подкачала: занятость пассажирских кресел увеличилась за год на 1,4 п.п. и составила 82,8% (83,4% – на внутренних рейсах и 82,5% – на международных). Сильные операционные показатели обусловили повышение выручки на 7,5%, до 532,9 млрд руб. Операционные расходы Аэрофлота за прошлый год выросли на 13,8%, до 492,5 млрд руб. Это во многом было связано с повышением топливных затрат, на которые приходится порядка 25% операционных издержек. В результате операционная прибыль Аэрофлота упала на 36,1% г/г, до 40,4 млрд руб., а ее маржа сократилась  с 12,8% до 7,6%. Чистые финансовые расходы компании за прошлый год понизились на треть — с 10,0 млрд до 6,8 млрд руб. Однако эти факторы лишь сгладили и падение чистой прибыли, составившее 40,6%, до 23,1 млрд руб., и замедлили сокращение EBITDA до 28,2% (56,0 млрд). Положительным моментом стало более чем двукратное — с 106 до 50 млрд руб. – сокращение чистого долга, что поспособствовало достижению исторического минимума по NetDebt/EBITDA на уровне ниже 1х (год назад оно составляло 1,4х). Позитива добавила презентация компании, из которой стало известно, что Аэрофлот сохранил заявленные ранее планы по росту перевозок пассажиров в 2018 году на 11-12%.

Яндекс (сектор информационных технологий)
Целевая цена: 2400 руб. Потенциал роста: 12%.

Google заключил мировое соглашение с Федеральной антимонопольной службой по иску Яндекса. Мировое соглашение с Google означает, что у Яндекса появляется возможность на равных договариваться с производителями мобильных устройств и устанавливать свои приложения, в том числе, и на главный экран, и Google не сможет им в этом препятствовать. Эта юридическая победа Яндекса не приведет к резкому росту его доли мобильных поисковых запросов, поскольку предпочтения пользователей в пользу Google уже сформированы. Однако, как минимум, доля мобильных поисковых запросов, совершаемых через Яндекс, перестанет сокращаться, а это позитивно для выручки компании. На привлекательность акций Яндекса для покупки указывает и сравнение с аналогами по мультипликаторам. Оценка Яндекса, Google и Baidu дает 12%-й потенциал роста котировок российского поисковика.

Татнефть (нефтегазовый сектор)
Целевая цена, ао: 900 руб. Потенциал роста: 11%.

Стабильно высокие цены на нефть и привлекательная дивидендная политика Татнефти служат основанием для рекомендации «держать» по ее акциям. Выручка Татнефти за 1-й квартал увеличилась на 13,1% г/г, до 188,34 млрд руб., что стало возможно, в первую очередь, за счет повышения нефтяных котировок. В январе-марте операционную прибыль Татнефть зафиксировала на уровне 53,41 млрд руб. Операционная рентабельность составила 28,3%, и это максимальный результат по отрасли. Чистая прибыль компании увеличилась на 18%, до 42,01 млрд руб. При этом у нее отсутствует чистый долг, что позволяет платить высокие дивиденды. Татнефть в 1-м квартале сократила добычу нефти на 1,6% г/г, до 7098 тыс. тонн. Эта общая  для отрасли тенденция, объясняющаяся участием России в соглашении ОПЕК+ о сокращении добычи нефти. Держать бумаги стоит по нескольким причинам. Во-первых, на рынке черного золота сохраняется восходящий тренд, и котировки Urals стабильно держатся выше $70 за баррель, что будет позитивно сказываться на выручке и чистой прибыли компании. Во-вторых, Татнефть может сохранить высокий уровень дивидендов, поскольку 36% голосующих акций компании принадлежат правительству Татарстана, которое заинтересовано в получении крупных выплат. В республике реализуют долгосрочную программу развития нефтегазохимического комплекса, и правительству необходимы денежные средства.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/23862/posts/81124