Комментарий аналитика БКС. Еще один шаг на пути реорганизации Связьинвеста
4 окт 12:52
В пятницу стало известно о том, что комиссия по транспорту и связи одобрила предварительный вариант концепции реорганизации государственного холдинга, которая включает два варианта объединения активов Связьинвеста. Напомним, что один из способов - это полноценное объединение активов государственного холдинга на базе Ростелекома, что предполагает переход на единую акцию. Второй способ - создание отдельного холдинга на базе того же Ростелекома, которому в управление будут переданы активы Связьинвеста (в таком случае подразумевается проведение допэмиссии Ростелекома).
На наш взгляд, в долгосрочной перспективе у сценария с объединением всех активов Связьинвеста на базе одного оператора есть и позитивные стороны:
• Качество объединенного оператора как заемщика резко вырастет (что особенно позитивно при сложившейся конъюнктуре на долговых рынках);
• Увеличивается вероятность получения государственной поддержки;
• Усиливается конкурентоспособность объединенной компании в сегментах ШПД и сотовой связи;
• Оптимизация издержек при расчетах между компаниями будет оказывать благоприятное влияние на финансовые результаты объединенного оператора;
• В случае если бумаги объединенной компании будут обращаться на бирже, их ликвидность, вероятнее всего, будет значительно выше, чем у МРК.
Среди основных недостатков идеи объединения мы выделяем следующие:
• Исключается вариант приватизации, и, как следствие, исчезает перспектива перехода компаний в руки более эффективных собственников;
• Централизация грозит снижением гибкости управления;
• Данный сценарий предполагает значительные затраты на выкуп доли АФК в Связьинвесте. Кроме того, полноценное объединение (первый способ) подразумевает расходы на оферты миноритариям и держателям облигаций дочерних компаний холдинга.
Мы полагаем, что рост обыкновенных акций МРК на идее объединения активов Связьинвеста на базе Ростелекома будет возможен только в случае принятия решения о расчете цены оферт и коэффициентов конвертации, исходя из справедливой (оценочной) стоимости активов.
Аналитик ИК Брокеркредитсервис, Денис Мухин
www.bcs.ru