Tikr

Газпром нефть сохраняет нереализованный потенциал

Выручка Газпром нефти по МСФО в 2019 году сократилась на 0,16%, до 2,48 трлн руб., из-за снижения цен на сырье (средняя цена Urals в прошлом году упала на 6,2%) и уменьшения объема производства нефтепродуктов на фоне плановых ремонтных работ. Для сравнения: выручка Роснефти и НОВАТЭКа увеличилась на 5,3% и 3,7%, а у Башнефти понизилась на 0,6%.

Источник: данные компании.

Операционные расходы Газпром нефти увеличились на 0,3%, до 2,03 трлн руб. В основном затраты связаны с закупкой углеводородов у совместных предприятий. В прошлом году эти расходы выросли на 7,4%, до 666 млрд руб. Коммерческие и административные издержки увеличились на 9,3%, до 125,59 млрд руб., втрое опередив инфляцию, что настораживает. Расходы компании росли быстрее выручки, поэтому ее операционная прибыль сократилась на 2,2%, до 446,56 млрд руб. Отрицательная динамика этого показателя зафиксирована впервые с 2014 года.

У Роснефть операционная прибыль повысилась лишь на 1,6%, а у НОВАТЭКа и Башнефти упала на 1,8% и 2,2% соответственно. Таким образом, все отечественные нефтяники в минувшем году пострадали от снижения нефтяных котировок и укрепления рубля.

Операционная рентабельность Газпром нефти уменьшилась на 0,3 п.п., до 17,97%. По этому параметру компания уступает только НОВАТЭКу, результат которого равен 25,66%. Роснефть и Башнефть отстают от «дочки» Газпрома на 3 и 4,3 п.п. соответственно.

Чистая прибыль акционеров Газпром нефти увеличилась на 6,2%, до 400 млрд руб. Рост показателя вызван положительным сальдо по курсовым разницам. Конкуренты продемонстрировали разнонаправленную динамику: Роснефть и НОВАТЭК увеличили прибыль на 28,9% и 5,1%, а у Башнефть она упала на 22,1%.

В целом финансовые результаты Газпром нефти можно назвать удовлетворительными. После бурного роста в последние четыре года, компания вышла на пиковые значения  выручки и прибыли. В 2019 году компания сохранила уровень доходов в непростых макроэкономических условиях.

Чистый долг Газпром нефти по итогам года составил 512,82 млрд руб. Долговая нагрузка по мультипликатору NetDebt/EBITDA снизилась до 0,7, против 0,73 годом ранее, что свидетельствует об отсутствии проблем с обслуживанием долга. Снижение долговой нагрузки позитивно для инвесторов, поскольку позволяет увеличивать свободный денежный поток, который может быть направлен на дивидендные выплаты. Самая низкая долговая нагрузка — 0,03 EBITDA у НОВАТЭКа, а самая высокая — 1,4 EBITDA у Роснефти.

Источник: данные компании.

Газпром нефть в минувшем году увеличила добычу черного золота на 0,5%, до 63,3 млн тонн. Добыча на зрелых месторождениях Ноябрьскнефтегаз и Хантос падает третий год подряд. На этот раз она сократилась на 3,8% и 7,5% соответственно. Компенсировали снижение месторождения в Оренбургской области и Новопортовское, где добыча увеличилась на 12,1% и 8% соответственно. Топ-менеджмент Газпром нефти в минувшем году несколько раз заявлял о возможностях для серьезного наращивания производства углеводородов, которое тормозится из-за соглашения ОПЕК+. По итогам 2019 года НОВАТЭК, ЛУКОЙЛ и Роснефть увеличили добычу нефти на 6,3%, 0,4% и 0,06% соответственно, а Башнефть сократила на 0,3%. Таким образом, результат Газпром нефти лучше, чем у большинства конкурентов.

Производство газа у компании выросло на 9,7%, до 40,85 млрд куб. м. На Новопортовском месторождении добыча увеличилась на 75%, в Оренбургской области — на 20%. Именно Оренбург и Новопорт являются сейчас главными драйверами роста добычи углеводородов у компании.

Для сравнения: НОВАТЭК и ЛУКОЙЛ увеличили добычу  газа на 8,5% и 5,5%, Башнефть сохранила производство на прежнем уровне, а Роснефть сократила на 0,4%. Таким образом, Газпром нефть стала лидером сектора по данному показателю.

Объем переработки нефти у «дочки» Газпрома сократился на 3,3%, до 41,47 млн тонн, что вызвано плановыми ремонтными работами. Основные конкуренты продемонстрировали разнонаправленную динамику: Башнефть и ЛУКОЙЛ увеличили выпуск нефтепродуктов на 2,7% и 2,1%, а Роснефть сократила на 3,7%.

В целом Газпром нефть зафиксировала позитивную динамику операционных результатов. По темпу роста добычи углеводородов компания опередила большинство конкурентов, а зафиксированное снижение объемов переработки будет компенсировано после завершения ремонтных работ.

По мультипликатору P/E акции Газпром нефти торгуются на 24% ниже среднеотраслевого значения, что предполагает потенциал роста котировок в область 494,55 руб. Я рекомендую покупать бумагу по двум причинам. Во-первых, компания прошла пик инвестиционной программы и готова платить достаточно высокий дивиденд. Финансовый директор Газпром нефти Алексей Янкевич подтвердил планы компании направлять на выплаты акционерам половину прибыли по МСФО со второго полугодия 2019 года. Это означает дивиденд размере 19,52 руб. с доходностью за полугодие 4,89%, что выше среднего по отечественному рынку.

Во-вторых, я ожидаю роста котировок нефти на товарных биржах, после того как будут устранены негативные последствия эпидемии коронавируса. Первый квартал будет неудачным для мировой экономики, и сейчас это признают все, однако последующее повышение деловой активности положительно отразится на стоимости углеводородов.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/22555/posts/86000