Tikr

Доходный портфель: зарабатываем без резких движений

В начале новой торговой недели мы подводим итоги управления модельным портфелем Инвесткафе, состоящим из привлекательных облигаций российских компаний,  а также предлагаем инвестиционные решения как на следующую торговую неделю, на этот раз — с  11-го по 15 апреля.

Предлагаем кратко рассмотреть ключевые события, повлиявшие на рынки ценных бумаг с момента составления последнего доходного портфеля.

Индекс деловой активности в сфере услуг России в марте вырос до 52 п. с февральских 50,9 п., и это максимальный результат с мая прошлого года.

За период с 29 марта по 4 апреля индекс потребительских цен, по оценке Росстата, увеличился на 0,1%. Индекс потребительских цен в марте вырос на 0,5% при 1,2% годом ранее, за 1-й квартал он прибавил 2,1% после 7,4% за тот же период 2015-го. Стойкая тенденция к снижению инфляции указывает на возрастание вероятности уменьшения учетной ставки на предстоящем 29 апреля заседании Банка России. Смягчение денежно-кредитной политики, как правило, выступает катализатором для девальвации  национальной валюты.

Глава Банка России Эльвира Набиуллина дала расширенные комментарии относительно видения текущего состояния экономики. В частности, она отметила факторы замедления инфляции и близость экономики к точке стабилизации. Подобные заявления дополнительно укрепляют уверенность в повышении учетной ставки в текущем месяце.

Международные резервы РФ, по данным Банка России, на 1 апреля составили $387 млрд, увеличившись за неделю на $3,5 млрд. В марте они выросли на $7,3 млрд.

Банк России намерен обеспечить публичный доступ к информации о надзорных мерах, применяемых к банкам. Предполагается, что публичность надзорных и регулирующих мер будет способствовать улучшению инвестиционных возможностей для населения. Также ЦБ отмечает риски для финансовой системы, связанные с высокой долей валютных кредитов, которые регулятор намерен снижать путем повышения норм резервирования. Наиболее же значимая новость заключается в том, что регулятор может перейти от кредитования банковской системы к заимствованию у нее на фоне складывающегося, по оценке ЦБ, структурного профицита ликвидности, а также в связи с темпами расходования Резервного фонда.

Денежная база РФ в узком определении на 1 апреля составила 8,257 трлн руб., уменьшившись на 73,5 млрд. Диапазон ставок Mosprime снизился и составил 11,02-11,93% против 11,26-11,99% неделей ранее. Задолженность банков по операциям РЕПО перед ЦБ вновь резко сократилась, на этот раз — с 676,4 млрд до 295,9 млрд руб. Сохраняется дисбаланс между операциями с аукционной ставкой и операциями с фиксированной (220,4 млрд руб. против 75,5 млрд руб.). Средневзвешенная ставка по аукционам РЕПО в рублях выросла, закрепившись на отметке 11,84% против 11,59% неделей ранее. В отличие от рублевых аукционов РЕПО, где банки снизили активность, на аукционах валютного РЕПО они ее нарастили и привлекли всего $3,8 млрд при $1,07 млрд неделей ранее под ставку 2,44% на 28 дней и $12,9 млн под 2,51% на семь дней. Федеральное казначейство разместило в банках 50 млрд руб. при спросе 75,53 млрд руб. по средневзвешенной ставке 11,0%.

В нефтегазовом сегменте YTM выросли в среднем на 0,02 п.п., однако изменения были разнородны, главным образом, в облигациях Башнефти где они росли и сокращались разнонаправленно в диапазоне 0,42 п.п. В транспортном сегменте изменения в форме аппроксимирующей кривой малозаметны, в целом она поднялась над бенчмарком на 0,09 п.п. В сегменте торговли YTM, напротив, снизились на 0,53 п.п., заметнее всего в облигациях О’Кей серии БО-05 (-2,13 п.п.), X5 серии 04 (-1,5 п.п.) и Аптечной сети 36,6 серии БО-02 (-1,42 п.п.). В результате аппроксимирующая кривая вернулась к классическому виду. В телекоммуникационном, строительном и металлургическом сегментах без определенных изменений. В энергетическом сегменте доходности сократились в среднем на 0,12 п.п., причем наибольший вклад внесла YTM по облигациям Русгидро серии 02, где она упала на 2,35 п.п. В банковском сегменте несколько снизилась премия к рискам в ближайших выпусках.

Доходности в ОФЗ выросли в среднем на 0,10 п.п., причем повышение было достаточно равномерным по всей протяженности оси дюрации, а наиболее значительным оно оказалось в выпуске 26210 — на 0,42 п.п. Доходности в еврооблигациях выросли в среднем на 0,04 п.п., заметнее всего в бумагах с погашением в 2020-м и 2030 годах.

За неделю с 31 марта по 6 апреля отток из фондов, ориентированных на российские активы, составил $7,6 млн против притока в $8,2 млн неделей ранее.

Индикатор розничных продаж еврозоны в феврале вырос на 0,2% м/м и на 2,4 г/г против ожидаемого нулевого изменения к предыдущему месяцу и роста на 1,9 г/г. Индекс цен производителей еврозоны в феврале снизился на 0,7% м/м и на 4,2% г/г против ожидаемого снижения на 0,5% м/м и на 4% г/г, а индекс доверия инвесторов в апреле составил 5,7 п., недотянув до прогноза 1,1 п. Уровень безработицы в регионе  за февраль не изменился и составил 10,3%.

Отрицательное сальдо торгового баланса Великобритании в феврале составило 11,964 млрд фунтов при прогнозе -10,2 млрд фунтов. Индекс промышленного производства  в стране феврале снизился на 0,3% м/м и на 0,5% г/г против ожидаемого роста на 0,1% м/м и 0% г/г. Индекс деловой активности в секторе услуг Великобритании в марте составил 53,7 п., в соответствии с прогнозом.

Положительное сальдо торгового баланса Германии в феврале составило 19,8 млрд евро, превысив прогноз на 1,3 млрд евро. Индекс промышленного производства Германии в феврале снизился на 0,5% м/м, оказавшись на 1,3% лучше прогноза. Заказы предприятий Германии в феврале снизились на 1,2% м/м, притом что ожидался их рост на 0,2%, индекс деловой активности в секторе услуг в марте составил 55,1 п., недотянув до прогноза 0,4 п.

Количество заявок на получение пособия по безработице в Штатах за неделю составило 267 тыс., что оказалось меньше прогноза на 3 тыс. Заказы предприятий США в феврале снизились на 1,7% м/м, как и ожидалось. Индекс экономических условий США в непроизводственной сфере в марте составил 54,5 п., превысив прогноз на 0,5 п. Отрицательное сальдо торгового баланса в феврале равнялось $47,06 млрд при прогнозе $46,2 млрд.

Был опубликован протокол мартовского заседания Федрезерва. Мнение членов ФРС разделилось: одни высказались за недопустимость повышения ставок в апреле с учетом сохраняющихся макроэкономических рисков, другие выступали за повышение ставок при условии увеличения объемов производства в стране, улучшении состояния рынка труда и приближения инфляции к отметке в 2% в среднесрочной перспективе.

Первые прогнозы квартальной корпоративной прибыли компаний из списка S&P500 фиксируют ее падение на 7% г/г. Прошедший квартал стал третьим подряд, прошедшим без роста прибыли. С учетом относительно высоких уровней американского фондового рынка это может послужить сигналом для масштабных распродаж, аналогичных тем, что проходили в августе прошлого или январе нынешнего года. Падение фондовых индексов Штатов спровоцирует аналогичное движение на остальных биржах мира включая Россию.

Заказы в машиностроении Японии в феврале просели на 0,7% г/г и на 9,2% м/м против ожидаемого спада на 2,7% г/г и на 12,4% м/м. Индекс потребительского доверия Японии в марте составил 41,7 п. после 40,1 п. месяцем ранее. Чистые вложения нерезидентов в японские акции за неделю составили 415,2 млрд иен после оттока 358,5 млрд неделей ранее.

Индекс потребительских цен Китая в марте опустился на 0,4% м/м и вырос на 2,3% г/г при прогнозе снижения на 0,3% м/м и роста на 2,5% г/г. Валютные резервы в марте увеличились на $10,33 млрд, до $3,21 трлн, против ожидаемого снижения на $6,3 млрд. Индекс деловой активности в секторе услуг за прошлый месяц составил 52,2 п. после 51,2 п. месяцем ранее.

По данным EIA, за предшествующую прошедшей неделе добыча нефти в США снизилась до 9,008 млн баррелей в сутки (-0,15%). Однако снижение произошло после шести недель непрерывного роста, и запасы по-прежнему остаются на рекордном уровне. Даже при сохранении таких темпов снижения понадобится минимум три месяца, чтобы запасы вернулись хотя бы к максимуму 2015 года. Также рост запасов бензина подтверждает низкий спрос на топливо в США, а это означает слабый спрос на нефть со стороны НПЗ. Так, по данным Администрации энергетической информации США, в январе спрос на бензин в стране упал впервые за 14 месяцев. Эта тенденция указывает на высокую вероятность нового повышения запасов сырья.

Официальный представитель Ирана в очередной раз заявил, что страна намерена вернуть свою долю на рынке нефти, а в бюджете страны на текущий год заложена цель по добыче 4 млн баррелей в сутки. Прояснение ситуации с планами Тегерана порождает неопределенность по поводу итогов встречи в Дохе, поскольку Кувейт и Саудовская Аравия неоднократно высказывались о неприемлемости особого положения Ирана. В целом, позитив от статистики по запасам нефти в США был быстро исчерпан, поэтому ожидать роста Brent существенно выше отметки $40 до конца текущей недели оснований нет.

По данным COT, за прошедшую неделю фонды сократили количество нетто-лонгов по нефти WTI (NYMEX) на 26,243 тыс. (-11,87%), при этом их общее количество составляет 194,773 тыс. Можно заключить, что крупные инвесторы частично закрывают длинные позиции, что указывает на локальный ценовой пик цены нефти. По подсчетам Baker Hughes, за минувшую неделю число действующих буровых установок в США снизилось на 7 (-1,56%), до 443. До встрече в Дохе осталась неделя. и любые заявления или комментарии сторон будут создавать повышенную волатильность на рынке. Вероятнее всего, нефть продолжит движение в широком диапазоне $37-42 за баррель.

Днем 11 апреля нефть Brent торговалась на уровне $41,7 за баррель, что на 7,3%, чем неделей ранее, когда был опубликован последний модельный портфель.

Рубль по итогам за тот же период укрепился  по отношению к основным иностранным валютам. Пара USD/ RUB опустилась на 0,66%, до 67,15 руб.,  EUR/RUB подешевела на 0,49%, до 76,54 руб.

С 4-го по 8 апреля индекс ММВБ прибавил 1,10%, достигнув 1877,27 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС вырос на 1,99%, до 879,07 пункта.

Основной индекс рынка корпоративных облигаций Московской биржи MCXCBITR с прошлой недели вырос на 0,39%, до 296,34 пунктв. Соответствующий ему бенчмарк, с которым мы соизмеряем динамику активов нашего портфеля, поднялся  до 1 218 047 руб.

Средняя годовая ставка по депозитам физических лиц у десятки крупнейших российских банков, по данным ЦБ РФ, с третьей декады марта находилась на уровне 9,774%. Соответственно, условный депозит, выступающий еще одним бенчмарком, с которым мы сравниваем доходность нашего облигационного портфеля, подорожал на 0,179%, до 1 251 290 руб.

Наконец, динамика стоимости совокупных активов доходного портфеля несколько разочаровала: он прибавил 0,062%. Таким образом, результат оказался лучше, чем динамика депозита, и незначительно хуже, чем у индекса рынка корпоративных бондов. И все же портфель подорожал до 1 320 077 руб. Доходность вложений средств в него с начала 2014 года составила 32,01%. Это на 6,88 п.п. выше, чем доходность по условному депозиту, и на 10,20 п.п. выше доходности индекса облигаций MСXCBITR. 

Источник: данные ЦБ РФ и Московской биржи, инфографика Инвесткафе.

Источник: расчеты Инвесткафе

В среднем по портфелю до выплаты купона по состоянию на 11 апреля оставалось 57 дней. Средний срок до оферты или погашения бондов равнялся 635 дням, в основном за счет бумаг МТС и НЛМК с погашением в 2017-м и 2023 году соответственно. Средняя дюрация по портфелю составляла 257 дней. 

Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала ThompsonReutersEikon.

По состоянию на 8 апреля в портфеле помимо бондов оставалось 468 руб. наличными (0,04% от его активов). Данная денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель. 

Предыдущий состав портфеля

Новый состав портфеля

Тинькофф Банк, биржевые облигации серии 12, RU000A0JTXT7

Чистые активы Тинькофф Банка выросли незначительно — со 148,9 млрд до 151,9 млрд руб. С ними банк по-прежнему занимает 54 место в секторе. Рентабельность активов в декабре подросла до 1,75% с июньских 1,68%. Moody’s и Fitch присваивают ему рейтинги B2 и B+, причем если первое агентство сохранило негативный прогноз, то второе поменяло его на стабильный. Показатель мгновенной ликвидности банка Н2 составляет 77,2% при нормативе 15%, он сильно сократился, так как в июне равнялся 147,3%. Показатель текущей ликвидности Н3 — 148,1% (при нормативе 50%) также упал с 234,8%. Снижение показателей ликвидности происходило постепенно, что говорит о том, что банк не намерен следовать сложившейся в секторе тенденции к накоплению значительной, но малодоходной ликвидности в нестабильное время, которая бы превышала ожидаемые оттоки средств в три-пять раз. Банк также увеличил собственный капитал с 18,8 млрд до 21,2 млрд руб. за счет нераспределенной прибыли. Тем не менее показатель достаточности базового капитала Н1.1 все-таки снизился с 11,5% до 9,4% при нормативе ЦБ 5%.

Банк Зенит,  облигации биржевые серии 11, RU000A0JUGY0

По сравнению с концом третьего квартала прошлого года, стоит отметит увеличение чистых активов с 285,4 руб. до 293,0 млрд руб. По этому показателю банк, как и раньше, занимает 33-е место среди российских кредитных учреждений. Тем не менее рентабельность их по-прежнему отрицательна: -2,47% (-2,50% в сентябре). Рейтинги от Moody’s (B1) и Fitch (BB-) не менялись, прогноз негативный. Высоколиквидные активы банка увеличились с 34,2 млрд руб. до 43,9 млрд руб. По состоянию на декабрь банк сократил портфель высоколиквидных ценных бумаг банков с 5,3 млрд до 1,2 млрд руб. и увеличил денежную позицию (корсчета НОСТРО) с 13,8 млрд до 28,1 млрд руб. Текущие обязательства банка выросли со 120,9 млрд до 131,4 млрд руб. К концу года они на 41,1% состояли из долгосрочных депозитов физлиц и на 25% из депозитов юрлиц сроком до года (в сентябре 38,4% и 32,2% соответственно). Однако качественных изменений здесь не отмечается. Показатели мгновенной (Н2) и текущей (Н3)ликвидности равнялись 78,5% и 77,3%, что выше нормативов, однако по состоянию на сентябрь показатель текущей ликвидности составлял 105,2%, да и вообще весь год держался около или выше 100%. Объем активов, приносящих доход банка равнялся 74,87% против 80,49% на сентябрь в общем объеме активов, а объем процентных обязательств составляет 82,49% (в сентябре 85,08%) в общем объеме пассивов. В балансовом выражении доходные активы уменьшились с 229,7 до 219,4 млрд руб., однако структурно они не изменились. Как и прежде они основном представлены кредитами юрлицам (145,1 млрд руб.) и физлицам (27,9 млрд руб.), а также вложениями в ценные бумаги (28,1 млрд руб.). Показатель достаточности базового капитала Н1.1 в декабре вырос до 8,2% с 7,4% в сентябре. Этот уровень на 5% выше норматива регулятора. Резюмируя, можно отметить, что банк по-прежнему выглядит весьма надежно с точки зрения капитала, однако его явная операционная неповоротливость, которая ухудшает маржинальные показатели, потенциально не может не вызывать опасений на фоне общей стагнации финсектора.

Группа Черкизово, облигации биржевые серии 04, RU000A0JTU93

Черкизово отчиталось по GAAP за девять месяцев текущего года. Как уже было известно из операционной отчетности группы, лидером продаж стал сегмент мясопереработки, где объем реализации увеличился на 32%, до 135,2 тыс. тонн, главным образом благодаря активным продажам мяса на кости и полуфабрикатов. В сегменте птицеводства удалось повысить реализацию на 10% г/г, до 341,4 тыс. тонн. Почти неизменным остался лишь результат в сегменте свиноводства, продажи которого уменьшились на 0,1% г/г, до 119 тыс. тонн. Выручка компании с января по сентябрь 2015 года выросла на 15%, преодолев отметку в 56 млрд рублей. Валовая прибыль Черкизово за отчетный период снизилась на 2%, до 15,3 млрд руб. Валовая маржа упала до 27% с 32% годом ранее. Негативное влияние на эти результаты оказало повышение операционных расходов на 25%: их рост опередил рост выручки. Чистая прибыль Черкизово с января по сентябрь текущего года снизилась почти на 25% г/г, до 6,1 млрд руб. EBITDA упала на 13% г/г, оказавшись ниже 10 млрд руб. На состоявшейся 10 декабря встрече с аналитиками представители топ-менеджмента крупнейшего в России производителя мясной продукции Черкизово заявили, что по итогам 2015 года ожидают роста выручки группы менее 5%, до 72 млрд руб. Это стало бы довольно слабым результатом, учитывая, что последние пять лет она росла как минимум на 8% в год. При этом прогнозов по чистой прибыли представители компании не предоставили.

МТС, облигации серии 07, RU000A0JR4H6

МТС раскрыла финансовые результаты своей деятельности за 2015 год, показав рост выручки и обогнав своих конкурентов из большой тройки — Вымпелком и Мегафон. За отчетный период МТС удалось нарастить абонентскую базу на 2,8%, перешагнув через знаковый рубеж в 100 млн. При этом в России база была расширена почти на 4%, до 77,3 млн. Общий уровень оттока абонентской базы в стране за минувший год упал до 39,6% с 41,1% в 2014-м. MOU (среднее количество минут разговора на абонента в месяц) увеличился на 2,4%, составивший 381 минут. Правда, ARPU (средний доход на одного пользователя) и APPM (средняя стоимость минуты разговора) снизились на 3,6% и 6,6% соответственно. Выручка оператора повысилась на 5%, до 431,2 млрд руб., что существенно превосходит результаты Вымпелкома и Мегафона, зафиксировавших снижение  дохода на 1% и 0,4% соответственно. OIBDA опустилась на 2%, до 175,5 млрд руб., что, по словам представителя компании, стало следствием неблагоприятных макроэкономических факторов, регуляторных изменений в Украине и агрессивных действий конкурентов в розничной дистрибуции в России. Маржа данного показателя  упала на 2,9 п.п. — с 43,6% до 40,7%. Чистая прибыль снизилась на 3,5%, до 49,5 млрд руб., на фоне значительных убытков компании в Армении, составивших в 3,5 млрд руб. Свой негативный вклад внесли в итоговый показатель неденежные потери от курсовых разниц, оказавшиеся на уровне 3 млрд руб., а также потери от возобновления операций в Узбекистане, убыток МТС Банка в 2,3 млрд руб. и амортизационные расходы. Чистый долг оператора за отчетный период увеличился на 16,9%, до 215,9 млрд руб., однако соотношение между ним и LTM OIBDA осталось на вполне комфортном уровне 1,2х.

НЛМК, облигации серии 13, RU000A0JU7E1

НЛМК 19 января опубликовал операционные результаты за 2015 год. Судя по представленным данным,  объем выпуска стали в отчетном периоде снизился до 15,85 млн тонн по сравнению с 15,92 млн годом ранее, а загрузка производственных мощностей сократилась на 3% г/г, до 93%. Что касается плоского проката, то в 2015 году НЛМК увеличил операционную эффективность липецкой площадки (один из ключевых производственных активов), и производство стали поднялось на 3%, приблизившись к 13 млн тонн. Общие продажи в сегменте выросли на 6%, до 13 млн тонн, благодаря экспорту. Компания на 2% г/г, почти до 4 млн тонн, нарастила производство железорудного концентрата в результате завершения модернизации конвейерного оборудования. Кроме того, на 4% г/г, до 15,24 млн тонн, увеличились продажи железорудного концентрата. НЛМК продемонстрировал нейтральные операционные результаты. Компания не сумела нарастить общие объемы производства, но ей удалось переориентировать географию продаж, перенеся акцент на внешние рынки.

Башнефть, облигации серии 04, RU000A0JS3U0

Отчетность Башнефти по МСФО за 2015 год отметилась как положительными итогами (рост добычи нефти, оптимизация переработки сырья, снижение долговой нагрузки, рекордное повышение чистой прибыли и EBITDA), так и отрицательными (снижение цен на нефть, рост капитальных расходов из-за ослабления рубля). В целом финансовые результаты компании следует признать неплохими. По темпам увеличения добычи Башнефть в прошлом году вновь оказалось недосягаемой для других отечественных нефтяных компаний. Ей удалось нарастить производство нефти на 11,9%, почти до 20 млн тонн. Весомый вклад в этот результат внесли Бурнефтегаз и месторождения им. Требса и Титова. С учетом падения мировых цен на нефть в прошлом году итоговое снижение выручки Башнефти в на 4,1%, до 611,3 млрд руб. удивления не вызывает. Чистая прибыль Башнефти в 2015 году поднялась более чем на треть, до 58,2 млрд руб., а скорректированная  EBITDA повысилась на 27,1%, до 130,3 млрд руб. Эти результаты стали максимальными с 2009 года, когда компания впервые представила отчетность по международным стандартам. Достичь этих показателей Башнефти позволил целый комплекс факторов, среди которых особенно нужно отметить увеличение нефтедобычи, оптимизацию переработки сырья для обеспечения максимального объема выпуска светлых нефтепродуктов, а также довольно благоприятную конъюнктуру на внутреннем рынке нефтепереработки и нефтехимии. Чистые финансовые расходы компании выросли ровно вдвое, до 15,4 млрд руб., что стало логичным следствием удорожания обслуживания долговой нагрузки и отрицательных курсовых разниц. При этом впервые за долгое время Башнефть смогла увести чистый долг ниже 100 млрд руб., благодаря чему соотношение NetDebt/EBITDA уменьшилось с 1,13х до 0,77х, подтвердив финансовую устойчивость компании.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/67601