Tikr

Доходный портфель: на шаг впереди

В начале новой торговой недели мы, как всегда, подводим итоги управления модельным портфелем Инвесткафе, состоящим из привлекательных облигаций российских компаний,  а также предлагаем инвестиционные решения на текущую торговую неделю, на этот раз — с 23-го по 27 мая.

Предлагаем кратко рассмотреть ключевые события, повлиявшие на рынки ценных бумаг с момента составления последнего доходного портфеля.

По данным Росстата, индекс промышленного производства РФ в апреле вырос на 0,5% г/г и снизился на 5,6% м/м. За первые четыре месяца индекс промышленного производства опустился на 0,1% г/г. При этом по версии Markit в апреле индекс деловой активности в промышленности (PMI) опустился до минимума за восемь месяцев. Поэтому, возможно, что улучшение показателя в годовом сопоставлении случайно. Согласно пересмотренному прогнозу Международного валютного фонда, экономика России в 2016 году сократится на 1,5% и вырастет на 1% в 2017-м, притом что месяцем ранее ожидалось падение на 1,8% в текущем году и рост на 0,8% в следующем.

По предварительным оценкам Росстата, ВВП в 1-м квартале снизился на 1,2% относительно соответствующего периода 2015 г. после снижения на 3,8% г/г в предыдущем квартале.

За период с 11-го по 16 мая индекс потребительских цен, по данным Росстата, вырос на 0,1%, с начала мая — на 0,2%, с начала года — на 2,8%. Напомню, что в мае 2015 года индекс инфляции поднялся на 0,4%, а с начала года — на 8,3%.

Достойно внимание заявление первого зампреда ЦБ Дмитрия Тулина о том, что в ближайшее время регулятор не намерен начинать валютные интервенции на рынке. Как минимум это отменяет существенный риск для рубля, среднесрочную динамику которого будет определять нефть.

Дефицит федерального бюджета РФ в 2016 году составит 3,3% ВВП при среднегодовой цене нефти марки Urals в $40 за баррель, считает Минфин. Базовый прогноз Минэкономразвития по цене на российскую нефть Urals на 2016 год, на который ориентируется министерство, составляет $40 за баррель. По итогам января-апреля средняя цена на нефть марки Urals составила $33,93 за баррель, в апреле - $39,63 за баррель.

Объем денежной базы в РФ в узком определении за неделю с 6 по 13 мая 2016 года увеличился на 67 млрд.руб. с 8,460 трлн.руб. до 8,527 трлн.руб. Ставки Mosprime лежат в диапазоне 11,22-11,49% против 11,14-11,51% неделей ранее. Задолженность банков по операциям РЕПО перед ЦБ выросла с 220,6 млрд.руб. до 517,6 млрд.руб. Сохраняется дисбаланс в пользу операций с аукционной ставкой по сравнению с операциями с фиксированной (430,8 млрд руб. против 86,7 млрд руб.). Средневзвешенная ставка по аукционам РЕПО в рублях снизилась до 11,46% против 11,49%. На аукционах валютного РЕПО банки привлекли $5,89 млрд. под 2,43% на 28 дней и $4,9 млн. под 2,46% на 7 дней. Казначейство РФ на аукционе 24 и 26 мая предложит банкам на депозиты 50 млрд руб. на 35 дней. Минимальная процентная ставка на аукционе равняется 10,8%. Сальдо операций ЦБ с банковским сектором по представлению и абсорбированию рублевой ликвидности на 20 мая снизилось до 193,7 млрд.руб.

Доходности в рублевых ОФЗ выросли на прошлой неделе в среднем на 0,10 п.п. Доходности в суверенных еврооблигациях выросли в среднем на 0,09 п.п.

С 12-го по 18 мая отток из фондов, ориентированных на российские активы, составил $17,4 млн после $137,1 млн неделей ранее.

Индекс цен производителей Германии в апреле снизился на 3,1% г/г и вырос на 0,1% м/м при прогнозе снижения на 3% г/г и роста на 0,2% м/м.

Индекс потребительских цен еврозоны в апреле, как и ожидалось, не изменился по отношению к предыдущему месяцу и снизился на 0,2% г/г. Уровень безработицы за март не изменился — 5,1%. Положительное сальдо торгового баланса еврозоны в марте составил 28,6 млрд евро при прогнозе 22,5 млрд.

Объем строительства домов в Штатах в апреле составил 1,172 млн при прогнозе 1,127 млн. Количество домов, проданных на вторичном рынке в Штатах в апреле, составило 5,45 млн, превысив прогноз на 50 тыс. Количество заявок на получение пособия по безработице в Штатах за неделю составило 278 тыс., превысив прогноз на 3 тыс. Индекс деловой активности Филадельфии в мае оказался равен -1,8 п. при прогнозе 3,5 п. Индекс потребительских цен с учетом стоимости продуктов питания и источников энергии поднялся на 0,4% м/м, а без их учета — на 0,2% м/м, против ожидаемого роста на 0,3% м/м и на 0,2% м/м соответственно.  Шансы на то, что Федрезерв повысит учетную ставку на заседании 14-15 июня, оцениваются в свыше 30%, хотя еще в понедельник прошлой недели они не превышали 4%. После публикации протокола апрельского заседания ФРС ожидания повышения базовой процентной ставки уже в июне выросли. Регулятор отметил, что такая мера возможна, если статданные продемонстрируют улучшение ситуации в экономике страны.

Положительное сальдо торгового баланса Японии в апреле составило 823,5 млрд иен после 755 млрд в марте. Экспорт за тот же период снизился на 10,1% г/г, импорт — на 23,3% г/г после 6,8% и 14,9% соответственно в марте. Индекс деловой активности в промышленности в мае составил 47,6 п. после 48,2 п. месяцем ранее. Заказы в машиностроении Японии в марте выросли на 3,2% г/г и на 5,5% м/м после снижения на 0,7% г/г и на 9,2% м/м месяцем ранее. Индекс промышленного производства Японии в марте увеличился на 3,8% м/м, превысив прогноз на 0,2%. ВВП за 1-й квартале вырос на 0,4% кв/кв, хотя ожидалось его повышение лишь на 0,1%. Чистые вложения нерезидентов в японские акции за неделю составили 71,7 млрд иен после оттока 434,6 млрд за предыдущий аналогичный период

По данным COT, за прошедшую неделю фонды нарастили количество нетто-лонгов по нефти WTI (NYMEX) на 30,475 тыс. (+14,07%), при этом их общее количество достигло 246,996 тыс. По данным EIA, за прошедшую неделю добыча нефти в США уменьшилась до 8,791 млн баррелей в сутки (-0,12% после -0,26% неделей ранее). По подсчетам Baker Hughes, число действующих буровых установок в США за неделю снизилось на 2 (-0,5%), до 404. Очевидно, усиление интереса к покупкам со стороны фондов объясняется перебоями с поставками из Канады, Нигерии и Ливии. Официальный представитель Министерства нефти Ирана заявил, что страна не планирует присоединяться ни к каким соглашениям по заморозке добычи. Достаточно сложно поверить, что остальные участники ОПЕК пойдут на подобное соглашение без Ирана. Президент США подписал поправки к закону о национальной безопасности исключающие меры препятствия продаже иранской нефти на мировом рынке. По данным ОПЕК, Иран за 1-й квартал нарастил добычу на 0,337 млн баррелей в сутки. А изменения в законодательстве США позволят стране расширить рынок сбыта. Темпы экспорта нефти из Ирана в мае увеличились на 60% г/г, до 2,1 млн баррелей в сутки. Это свидетельствует о том, что проблемы, накопившиеся за годы действия санкций, успешно и быстро решаются.

В целом сочетание сильного доллара, накопленных запасов и продолжающегося перепроизводства нефти в скором времени должны перевесить кратковременные проблемы с перебоями в поставках и оказать давление на цены.

Днем 23 мая нефть Brent торговалась по  $47,75 за баррель, что на 2,45% ниже цены 16 мая, когда был опубликован последний модельный портфель.

Рубль за этот же период несколько ослаб по отношению к основным иностранным валютам. Цена пары USD/RUB  к концу торгов 20 мая выросла на 2,02% по сравнению со стоимостью на конец сессии 13 мая, курс доллара составил 66,80 руб. Пара EUR/RUB  подорожала на 1,20%, до 74,90 руб.

За период с 13-го по 20 мая индекс ММВБ опустился на 0,83%, до 1891,33 пункта, а рассчитываемый в долларах США РТС снизился на 3,12%, до 893,09.

Основной индекс рынка корпоративных облигаций Московской биржи MCXCBITR с 16 мая прибавил 0,18%, и достиг 300,4 пункта. Соответствующий ему бенчмарк, с которым мы соизмеряем динамику активов нашего портфеля, вырос  до 1 234 735 руб.

Средняя годовая ставка по депозитам физических лиц у десятки крупнейших российских банков, по данным ЦБ РФ, находилась на уровне 9,755%. Соответственно, еще один бенчмарк в виде условного депозита со времени последней публикации портфеля повысился на 0,18%, до 1 264 758 руб.

Наконец, динамика стоимости совокупных активов нашего доходного портфеля за прошедший период не разочаровала: он прибавил 0,61%, достигнув стоимости 1 336 990 руб. Таким образом, его результат оказался лучше, чем у обоих бенчмарков. Доходность вложения средств в портфель с начала 2014 года составила 33,70%. Это на 7,22 п.п. выше, чем доходность по условному депозиту, и на 10,23 п.п. выше доходности индекса облигаций MСXCBITR. 

Источник: данные ЦБ РФ и Московской биржи, инфографика Инвесткафе.

Источник: расчеты Инвесткафе

В среднем по портфелю до выплаты купона по состоянию на 23 мая оставалось 83 дня. Средний срок до оферты или погашения бондов равнялся 630 дням, в основном за счет наличия «длинных» бумаг  НЛМК с погашением в 2023 году. Средняя дюрация по портфелю составляла 255 дней. Взвешенная эффективная доходность до погашения портфеля находилась на уровне 10,73%.

Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала ThompsonReutersEikon.

По состоянию на 20 мая в портфеле помимо бондов оставалось 343 руб. наличными (0,03% от его активов). Данная денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель. 

Предыдущий состав портфеля

Новый состав портфеля

Тинькофф Банк, биржевые облигации серии 12, RU000A0JTXT7

Интересно сообщение о выигранном Тинькофф Банк конкурсе на комплексное обслуживание кредитного портфеля Связного, на момент отзыва лицензии которого у него оставалось до 300 тыс. заемщиков с общим долгом 14,5 млрд руб. Задача Тинькофф — вернуть к обслуживанию хотя бы часть кейсов, из которых просроченными являются 97%, а 56% имеют просрочку более года. Тинькофф был единственным банком, проявившим интерес к этому конкурсу АСВ. Важно помнить, что у банка уже есть опыт работы с портфелем кредитных карт Связного, выкупленного весной прошлого года, однако в том случае качество активов было, несомненно, лучше. Участники рынка объясняют активность Тинькофф тем, что он не столько стремится оздоровить сам портфель, сколько планирует использовать имеющуюся клиентскую базу для продажи собственных продуктов из верхнего рискового диапазона. 

АФК Система, облигации процентные выпуск 03,      RU000A0JQL30

АФК Система 4 января текущего года закрыла сделку по продаже 23,1% акций ГК Детский мир Российско-китайскому инвестиционному фонду (РКИФ,  СП Российского фонда прямых инвестиций и China Investment Corporation). Сумма сделки составила 9,75 млрд руб. Общая стоимость Детского мира оценивается 42,2 млрд руб., что соответствует мультипликатору P/S в районе 0,76. Это средний показатель ритейла. По всей видимости, АФК Система решила за счет привлеченных средств финансировать свое развитие в ближайшие пару лет, именно поэтому был продан достаточной большой пакет, ведь год назад планировалось выставить на продажу только 10% акций. В ноябре стало известно об объединении индийской «дочки» АФК SSTL и RCom. В получившейся в результате этого компании АФК получает 10%, тем самым уменьшив риски ведения бизнеса в Индии.В декабре Система заключила кредитное соглашение общим объемом $350 млн c китайскими банками и разместила облигации на 10 млрд руб. с доходностью 12,7% годовых. Данные новости можно расценивать как позитивные, так как рынок уверен в платежеспособности эмитента.

За 3-й квартал скорректированная чистая прибыль АФК Система по МСФО составила 481 млн руб., притом что готом ранее был получен убыток 5,5 млрд. Выручка  выросла на 14% г/г, до 184 млрд руб. С января по сентябрь выручка корпорации по международным стандартам поднялась на 14%, до 516 млрд руб. Других данных компания не раскрывала. Рост обеспечили хорошие результаты портфельных активов Системы: МТС, Детского мира, Медси, Segezha Group, РТИ и других. К сентябрю 2015 года АФК держала на счетах почти 48 млрд руб. денежных средств, что позволит ей в 2016 году совершить несколько инвестиций в различных сферах. АФК Система относится к одному из самых стабильных участников рынка корпоративного долга в текущей непростой финансовой ситуации.

НЛМК, облигации серии 13, RU000A0JU7E1

Согласно опубликованным операционным результатам за 2015 год, объем выпуска стали в отчетном периоде снизился до 15,85 млн тонн по сравнению с 15,92 млн годом ранее, а загрузка производственных мощностей сократилась на 3% г/г, до 93%. Что касается плоского проката, то в 2015 году НЛМК увеличил операционную эффективность липецкой площадки (один из ключевых производственных активов), и производство стали поднялось на 3%, приблизившись к 13 млн тонн. Общие продажи в сегменте выросли на 6%, до 13 млн тонн, благодаря экспорту. Компания на 2% г/г, почти до 4 млн тонн, нарастила производство железорудного концентрата в результате завершения модернизации конвейерного оборудования. Кроме того, на 4% г/г, до 15,24 млн тонн, увеличились продажи железорудного концентрата. НЛМК продемонстрировал нейтральные операционные результаты. Компания не сумела нарастить общие объемы производства, но ей удалось переориентировать географию продаж, перенеся акцент на внешние рынки.

За 2015 год НЛМК по МСФО увеличил чистую прибыль на 25%, до $967 млн. Столь существенный рост показателя связан с низкой базой 2014 года, когда были начислены убытки от обесценивания. Положительно на прибыли сказалось еще и снижение убытков NBH, составивших в прошлом году $103 млн при $194 млн в 2014-м. Рентабельность EBITDA у компании осталась на высоком уровне 24%, что на 1 п.п. больше, чем годом ранее. Чистый долг сократился на 32%, до $1,1 млрд. Соотношение между этими двумя показателями оказалось равно 0,56х, и это один из самых низких результатов в металлургии. Вместе с тем общая EBITDA упала 18% на фоне ухудшения этого показателя во всех секторах группы. В сегменте плоского проката снижение составило 2%, в сегменте сортового проката — 68%, в сегменте добычи и переработки сырья — 54%. Это было вызвано падением спроса и цен на сталь, а также сужением спредов между ценами на сортовую продукцию и лом.

МТС, облигации серии 07, RU000A0JR4H6

МТС раскрыла финансовые результаты своей деятельности за 2015 год, показав рост выручки и обогнав своих конкурентов из «большой тройки» — Вымпелком и Мегафон. За отчетный период МТС удалось нарастить абонентскую базу на 2,8%, перешагнув через знаковый рубеж в 100 млн. При этом в России база была расширена почти на 4%, до 77,3 млн. Общий уровень оттока абонентской базы в стране за минувший год упал до 39,6% с 41,1% в 2014-м. MOU (среднее количество минут разговора на абонента в месяц) увеличился на 2,4%, составивший 381 минут. Правда, ARPU (средний доход на одного пользователя) и APPM (средняя стоимость минуты разговора) снизились на 3,6% и 6,6% соответственно. Выручка оператора повысилась на 5%, до 431,2 млрд руб., что существенно превосходит результаты Вымпелкома и Мегафона, зафиксировавших снижение  дохода на 1% и 0,4% соответственно. OIBDA опустилась на 2%, до 175,5 млрд руб., что, по словам представителя компании, стало следствием неблагоприятных макроэкономических факторов, регуляторных изменений в Украине и агрессивных действий конкурентов в розничной дистрибуции в России. Маржа данного показателя  упала на 2,9 п.п. — с 43,6% до 40,7%. Чистая прибыль снизилась на 3,5%, до 49,5 млрд руб., на фоне значительных убытков компании в Армении, составивших в 3,5 млрд руб. Свой негативный вклад внесли в итоговый показатель неденежные потери от курсовых разниц, оказавшиеся на уровне 3 млрд руб., а также потери от возобновления операций в Узбекистане, убыток МТС Банка в 2,3 млрд руб. и амортизационные расходы. Чистый долг оператора за отчетный период увеличился на 16,9%, до 215,9 млрд руб., однако соотношение между ним и LTM OIBDA осталось на вполне комфортном уровне 1,2х.

Банк Зенит,  облигации биржевые серии 11, RU000A0JUGY0

По сравнению с концом третьего квартала прошлого года, стоит отметит увеличение чистых активов с 285,4 руб. до 293,0 млрд руб. По этому показателю банк, как и раньше, занимает 33-е место среди российских кредитных учреждений. Тем не менее рентабельность их по-прежнему отрицательна: -2,47% (-2,50% в сентябре). Рейтинги от Moody’s (B1) и Fitch (BB-) не менялись, прогноз «негативный». Высоколиквидные активы банка увеличились с 34,2 млрд руб. до 43,9 млрд руб. По состоянию на декабрь банк сократил портфель высоколиквидных ценных бумаг банков с 5,3 млрд до 1,2 млрд руб. и увеличил денежную позицию (корсчета НОСТРО) с 13,8 млрд до 28,1 млрд руб. Текущие обязательства банка выросли со 120,9 млрд до 131,4 млрд руб. К концу года они на 41,1% состояли из долгосрочных депозитов физлиц и на 25% из депозитов юрлиц сроком до года (в сентябре 38,4% и 32,2% соответственно). Однако качественных изменений здесь не отмечается. Показатели мгновенной (Н2) и текущей (Н3)ликвидности равнялись 78,5% и 77,3%, что выше нормативов, однако по состоянию на сентябрь показатель текущей ликвидности составлял 105,2%, да и вообще весь год держался около или выше 100%. Объем активов, приносящих доход банка равнялся 74,87% против 80,49% на сентябрь в общем объеме активов, а объем процентных обязательств составляет 82,49% (в сентябре 85,08%) в общем объеме пассивов. В балансовом выражении доходные активы уменьшились с 229,7 до 219,4 млрд руб., однако структурно они не изменились. Как и прежде они основном представлены кредитами юрлицам (145,1 млрд руб.) и физлицам (27,9 млрд руб.), а также вложениями в ценные бумаги (28,1 млрд руб.). Показатель достаточности базового капитала Н1.1 в декабре вырос до 8,2% с 7,4% в сентябре. Этот уровень на 5% выше норматива регулятора. Резюмируя, можно отметить, что банк по-прежнему выглядит весьма надежно с точки зрения капитала, однако его явная операционная неповоротливость, которая ухудшает маржинальные показатели, потенциально не может не вызывать опасений на фоне общей стагнации финсектора.

Башнефть, облигации серии 04, RU000A0JS3U0

Отчетность Башнефти по МСФО за 2015 год отметилась как положительными итогами (рост добычи нефти, оптимизация переработки сырья, снижение долговой нагрузки, рекордное повышение чистой прибыли и EBITDA), так и отрицательными (снижение цен на нефть, рост капитальных расходов из-за ослабления рубля). В целом финансовые результаты компании следует признать неплохими. По темпам увеличения добычи Башнефть в прошлом году вновь оказалось недосягаемой для других отечественных нефтяных компаний. Ей удалось нарастить производство нефти на 11,9%, почти до 20 млн тонн. Весомый вклад в этот результат внесли Бурнефтегаз и месторождения им. Требса и Титова. С учетом падения мировых цен на нефть в прошлом году итоговое снижение выручки Башнефти в на 4,1%, до 611,3 млрд руб. удивления не вызывает. Чистая прибыль Башнефти в 2015 году поднялась более чем на треть, до 58,2 млрд руб., а скорректированная  EBITDA повысилась на 27,1%, до 130,3 млрд руб. Эти результаты стали максимальными с 2009 года, когда компания впервые представила отчетность по международным стандартам. Достичь этих показателей Башнефти позволил целый комплекс факторов, среди которых особенно нужно отметить увеличение нефтедобычи, оптимизацию переработки сырья для обеспечения максимального объема выпуска светлых нефтепродуктов, а также довольно благоприятную конъюнктуру на внутреннем рынке нефтепереработки и нефтехимии. Чистые финансовые расходы компании выросли ровно вдвое, до 15,4 млрд руб., что стало логичным следствием удорожания обслуживания долговой нагрузки и отрицательных курсовых разниц. При этом впервые за долгое время Башнефть смогла увести чистый долг ниже 100 млрд руб., благодаря чему соотношение NetDebt/EBITDA уменьшилось с 1,13х до 0,77х, подтвердив финансовую устойчивость компании.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/69089