Tikr

Доходный портфель: 51% доходности без шума и пыли

В начале новой торговой недели мы традиционно подводим итоги управления модельным портфелем Инвесткафе, состоящим из привлекательных для вложений облигаций российских компаний,  а также предлагаем балансировку бумаг в портфеле на текущую торговую неделю, на сей раз — с  18 по 22 сентября.

Россия

По данным Росстата, ВВП РФ во 2-м квартале вырос на 2,5%, как и прогнозировалось.

Инфляция в России с 5 по 11 сентября была нулевой, с начала месяца цены снизились на 0,1%, с начала года выросли на 1,7%. В сентябре 2016-го инфляция была на уровне 0,2%.

Совет директоров Банка России в пятницу, 15 сентября, принял решение снизить ключевую ставку на 0,5 п.п., до 8,5% годовых на фоне снижения инфляции до таргета 4,0%.

Доля облигаций федерального займа (ОФЗ) РФ, находящихся в собственности иностранцев, за июль снизилась на 0,2 п.п. по сравнению с июньским уровнем и на 1 августа составила 30,2% (1,896 трлн руб.)

Средняя максимальная ставка топ-10 российских банков по депозитам физических лиц в рублях за первую декаду сентября оказалась равна 7,348% (+0,01 п.п.)

Минфин РФ к концу текущего года может увеличить программу внутренних займов на 100 млрд руб.

По данным EPFR за неделю, завершившуюся 13 сентября, чистый приток в фонды, инвестирующие в акции России составил $111 млн после $118 млн неделей ранее.

Доходности в ОФЗ на прошедшей неделе практически не менялись. Доходности в суверенных еврооблигациях снизились в среднем на 0,03 п.п.

Европа

В августе индекс потребительских цены в Германии вырос на 0,1% м/м и 1,8% г/г, как и ожидалось.

В июле уровень безработицы в Великобритании составил 4,3% при прогнозе 4,4%. В августе индекс потребительских цен в Великобритании снизился на 0,6% м/м и вырос на 2,9% г/г, в обоих случаях опередив ожидания на 0,1%.

В августе, промышленное производство в еврозоне выросло на 0,1% м/м и 3,2% г/г, в первом случае совпав с консенсусом, а во втором — недотянув до него 0,2%.

США

Розничные продажи в США в августе снизились на 0,2% м/м при прогнозе роста 0,1% м/м, а промышленное производство сократилось на 0,9% м/м при прогнозе +0,1% м/м. В сентябре индекс потребительского доверия в Штатах составил 95,3 п. против ожидавшихся 95,1 п. и 96,8 п. месяцем ранее. За минувшую неделю в США количество заявок на пособие по безработице составило 284 тыс. при прогнозе 300 тыс. В августе индекс потребительских цен (CPI) в США вырос на 0,4% м/м, на 0,1% опередив консенсус. Позитивная динамика инфляции повысила шансы на очередной раунд ужесточения монетарной политики в текущем году. В августе индекс цен производителей США вырос на 0,2% м/м, хотя ожидалось повышение на 0,3% м/м. Рынки США в среду  на слухах о вариациях налоговой реформы Трампа вышли в плюс.

Нефть

По подсчетам Baker Hughes, за прошедшую неделю число действующих буровых установок в США снизилось сразу на восемь единиц, до 936. Но при этом фиксируется увеличение активности работы НПЗ, восстанавливающихся после ураганов Харви и Ирма. апасы нефти в Штатах за неделю выросли на 5,888 млн баррелей при прогнозе 3,238 млн. Остатки бензина снизились на существенные 8,428 млн баррелей при прогнозе 2,050 млн. По данным EIA, добыча нефти в США за тот же период увеличилась до 9,353 млн баррелей в сутки, восстановившись после падения вызванного ураганом Харви неделей ранее. Импорт нефти упал до многолетнего минимума на уровне 6,5 млн баррелей в сутки, а экспорт вернулся к прежним уровням. В целом статистика выглядит достаточно неоднозначной. Но тот факт, что рост добычи нефти в США прекратился, определенно, позитивен.

В опубликованном ежемесячном прогнозе баланса мирового рынка нефти ОПЕК в очередной раз подняла прогноз мирового спроса в 2018–2017 годах и снизила оценку поставок из не входящих в картель стран. По предварительным данным, подобный пересмотр сделает и IEA. Предвкушение высокого спроса подогревает рынок. Между тем октябрь может стать десятым месяцем подряд, когда в США увеличивается сланцевая добыча.

Президент Венесуэлы Николас Мадуро заявил, что действие соглашения об ограничении добычи нефти ОПЕК+11 будет, скорее всего, продлено после марта 2018 года.  Это не первое подобное заявление членов ОПЕК.

Саудовская Аравия сократила в июле экспорт сырой нефти с 6,889 млн баррелей в сутки до 6,693 млн в соответствии с данными обещаниями.

Нефть сорта Brent  18 сентября  торговалась по $55,74 за баррель, что на 3,20% выше цены прошлого понедельника, когда был опубликован последний модельный портфель.

Рубль по итогам прошедшей недели не показал однозначной динамики по отношению к основным иностранным валютам. Цена пары USD/RUB  к концу торгов  15 сентября выросла на 0,56% по сравнению со стоимостью на конец прошлой торговой недели, до 57,69 руб., в то время как стоимость EUR/RUB  снизилась на 0,17%, до 68,91 руб.

С 8 по 15 сентября номинированный в рублях индекс ММВБ вырос на 1,04%, достигнув 2053,81 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС прибавил 0,34%, поднявшись до 1123,43 пункта.

Основной индекс рынка корпоративных облигаций Московской биржи MCXCBITR с 8 сентября  вырос на 0,78%, достигнув 341,75 пункта. Соответствующий ему бенчмарк, с которым мы соизмеряем динамику активов нашего портфеля, подорожал до 1 404 696 руб.

Средняя годовая ставка по депозитам физических лиц у десятки крупнейших российских банков, по данным ЦБ РФ, в первой декаде сентября находилась на уровне 7,348%. Таким образом, условный депозит, выступающий еще одним бенчмарком, с которым сопоставляется доходность нашего облигационного портфеля, подорожал на 0,27%, до 1 405 562 руб.

Наконец, динамика стоимости совокупных активов нашего доходного портфеля за прошедший период несколько разочаровала: он подорожал лишь на 0,34%, отстав от обоих бенчмарков.

Между тем за прошедшие две недели портфель достиг цены 1 510 780 руб., а доходность вложенных в него средств с начала 2014 года составила 51,08%. Это на 10,52% п.п. выше, чем доходность по условному депозиту, и на 10,61 п.п. больше доходности индекса облигаций MСXCBITR. 

Источник: данные ЦБ РФ и Московской биржи, инфографика Инвесткафе.

Источник: расчеты Инвесткафе.

В среднем по портфелю до выплаты купона по состоянию на 18 сентября оставалось 73 дня. Средний срок до оферты или погашения бондов равнялся 1045 дням. Средняя дюрация по портфелю составляла 239 дней. Взвешенная эффективная доходность до погашения находилась на уровне 9,05%.

Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала ThompsonReutersEikon.

В нашем портфеле помимо бондов также оставалось 438 руб. наличными (0,03% от его активов). Данная денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель. 

Предыдущий состав портфеля

Новый состав портфеля

РУСАЛ Братск, облигации процентные выпуск 07, RU000A0JR9K9

РУСАЛ неплохо отчитался по МСФО за 3-й квартал прошлого года. Выручка компании выросла на 4% кв/кв, до $2060 млн, благодаря повышению цен и объема реализации. Чистая прибыль увеличилась вдвое, достигнув $273 млн, что выше ожиданий. Рост EBITDA также превысил прогнозы, составив 22% кв/кв. Сам показатель оказался равен $421 млн. Все это свидетельствует о том, что финансовые результаты РУСАЛа восстанавливаются после спада, вызванного снижением цен на алюминий. РУСАЛ по-прежнему выгодно отличает то, что себестоимость производства алюминия для него остается самой низкой в мире, примерно $1300 за тонну. На данный момент РУСАЛу принадлежит 27,8% акций Норникеля, что перекрывает 79% чистого долга компании. В этой связи по поводу большой закредитованности РУСАЛа беспокоиться не приходится. Цены на никель, как и на другие металлы, начали подрастать. Основным импульсом для удорожания никеля явилось, в частности, сокращение производства в Китае. Кроме того,  повысился и спрос на этот металл в мире. В 2017 году РУСАЛ продолжит работать над снижением долговой нагрузки. Компания может разместить бонды под 5-5,5% годовых и привлечь около $500 млн для реструктуризации полученных ранее более дорогих кредитов. Кроме этого рассматривается возможность продажи непрофильных активов, среди которых Полевский криолитовый завод и два предприятия по выпуску кремния.

ВСК, биржевые облигации серии 001P-01, 4-10202-Z-001P-02E

Премьерный выпуск биржевых облигаций страхового акционерного общества ВСК был размещен со ставкой первого-третьего купонов в 11,05%. До этого выпуска ВСК не имела долговых обязательств вообще. После выхода на рынок долга соотношение между заемными и собственными средствами ВСК составило менее 25%.

НЛМК, облигации серии 13, RU000A0JU7E1

Производство стали на площадках НЛМК в 2016 году увеличилось на 4%, до 16,6 млн тонн, на фоне общего роста производства. Загрузка сталеплавильных мощностей поднялась на 3 п.п. и достигла 96%. Благодаря убедительным операционным результатам компания продолжила наращивать продажи, по которым был поставлен очередной рекорд 15,9 млн тонн, превзошедший результат прошлого года на 1%. Негативное влияние на отчетность оказали снизившиеся год к году цены реализации. Из-за этого выручка НЛМК в 2016-м сократилась на 5%, до $7 636 млн. Вместе с тем валовая прибыль поднялась на 2%, достигнув $2 563 млн, а операционная прибавила 7,2%, до $1 489 млн. Дополнительную поддержку последний показатель получил от сократившихся общехозяйственных и административных расходов, а также коммерческих затрат. Заметный рост операционной прибыли и снижение инвестиций на 6% привели к увеличению денежного потока компании на 9%, более чем до $1 млрд, и снижению чистого долга до $0,7 млрд. Это позволило совету директоров НЛМК на состоявшемся 3 марта заседании утвердить дивиденды по итогам 4-го квартала 2016 года в размере 3,38 руб. на акцию (3,1% дивидендной доходности в текущих котировках). Таким образом, общий дивиденд по итогам 2016 года может составить $347 млн, что с учетом уже выплаченных сумм равняется 83% от свободного денежного потока, или 97% чистой прибыли. Этот показатель в отчетном периоде сократился до $935 млн, однако EBITDA сохранилась на прошлогодней отметке $1,9 млрд, что обеспечило более чем комфортное соотношение NetDebt/EBITDA на уровне 0,4х против 0,6х годом ранее.

МТС, облигации серии 07, RU000A0JR4H6

В конце марта МТС опубликовала отчетность по МСФО за 4-й квартал и весь прошлый год. Годовая выручка оператора поднялась на 2% г/г,  до 436 млрд руб., главным образом за счет увеличения интернет-трафика в сетях 3G и LTE по мере их развертывания во всех крупных городах. Тем не менее компания зафиксировала снижение чистой прибыли за год на 2,1%, до 48,5 млрд руб. Тенденция к сокращению прибыли при росте выручки прослеживается в результатах МТС уже давно. Она обусловлена сохраняющейся нестабильностью в экономике и высокой конкуренцией в секторе. OIBDA оператора связи опустилась на 4,4% г/г, до 169,3 млрд руб., рентабельность по ней снизилась на 2,6 п.п. г/г, до 38,9%. Негативная динамика этих показателей также наблюдается не первый год. Прежде всего это вызвано снижением выручки от основного направления бизнеса МТС — услуг мобильной связи и с тем, что рентабельность других сегментов деятельности компании не так маржинальна. Свободный денежный поток компании в 2016 году снизился на 7,9% г/г и составил 47 млрд руб. В значительной степени это связано с разовыми факторами, такими как инвестиции в МТС Банк и более высокие процентные платежи в результате выкупа еврооблигаций. Показатель на акцию составляет 23,52 руб., и этого достаточно для реализации дивидендной политики МТС. В прошлом году МТС удалось сократить долг на 18%, до 284 млрд руб., и это позитивный фактор. Руководители компании считают текущую долговую нагрузку комфортной, риски краткосрочного рефинансирования низкими, среднесрочный график погашений долга сбалансированным. МТС планирует сократить капитальные затраты в 2017-го до 80 млрд руб. с 83,6 млрд в ушедшем году. Это позволит компании в среднесрочной перспективе более успешно улучшать конкурентоспособность, а также стабильно выплачивать дивиденды.

Банк Зенит, облигации биржевые серии 11, RU000A0JUGY0

В конце августа банковская Группа Зенит представила финансовые результаты по МСФО за 1-е полугодие 2016 года, которые можно оценить как слабые с точки зрения рентабельности бизнеса и как сильные благодаря увеличению уставного капитала со стороны основных акционеров. Доходные статьи продолжают демонстрировать стагнацию вследствие отсутствия прежних темпов роста кредитного портфеля. Приятным сюрпризом стало резкое снижение стоимости фондирования, что позволило банку поддержать чистую процентную маржу и сократить убыток по сравнению со 2-м полугодием 2015 года. Запас ликвидности выглядит достаточным для обслуживания обязательств. Так, высоколиквидные активы банка (денежные средства и эквиваленты, а также не находящиеся в залоге ОФЗ и суверенные еврооблигации России) составляют 19% от активов банка. По итогам отчетного периода банк получил убыток в размере 3 740 млн руб. против 6 107 млн руб. за июль-декабрь 2015-го. Рентабельность капитала сократилась с -50%, до -32% п/п (здесь и далее п/п, если не указано иное). Балансовые метрики изменились несущественно, однако другой стала их структура. Со стороны активов можно выделить снижение портфеля ценных бумаг на 3 154 млн руб. до 25 030 млн руб. Со стороны обязательств приятным моментом стало сокращение задолженности перед ЦБ РФ (дорогой источник фондирования) на 6 693 млн руб., до 6 077 млн руб., и субординированного долга, полученного от акционеров, — на 5 736 млн руб. до 14 663 млн руб. Можно отметить стремительный рост акционерного капитала путем выпуска акций в июне 2016 года на общую сумму 8 млрд руб., что привело к увеличению собственного капитала на 20%, до 25 608 млн руб., с учетом абсорбирования убытка в отчетном полугодии. Кроме того, Татнефть (Fitch: ВВВ- и Moody`s: Ва1) увеличила долю в капитале группы с 25,13% до 49,45%, и, по ожиданиям менеджмента банка, эта доля должна расшириться до более чем 50% к ноябрю 2016 года в результате планируемого выкупа акций у ряда миноритариев. В этой связи международное агентство Fitch в начале августа поставило рейтинг Банка Зенит в статус Rating Watch «позитивный» с возможным повышением с BB- до BB.

Трубная Металлургическая Компания (ТМК), облигации биржевые серии БО-05, RU000A0JWCM0

Трубная металлургическая компания (ТМК) обнародовала сильные результаты по МСФО за 1-й квартал 2017 года. На фоне заметного роста нефтяных котировок за последние 12 месяцев именно американский сегмент компании, воспользовавшись возросшей буровой активностью в Штатах, заметно улучшил свои финансовые показатели, впервые с 2012 года выйдя в прибыль по скорректированной EBITDA ($9 млн), а также нарастив продажи в натуральном выражении в 2,5 раза, до 128 тыс. тонн. Российский дивизион, формирующий три четверти доходов ТМК, в этом отношении выглядит куда менее впечатляюще. Выручка этого сегмента увеличилась лишь на 11% г/г, до $727 млн (во многом благодаря укреплению рубля к доллару), скорректированная EBITDA упала примерно на 14%, до $127 млн, а рентабельность по этому показателю снизилась с 23% до 18% на фоне сокращения продаж труб большого диаметра (ТБД) и роста цен на сырье. Вместе с тем средние долларовые цены реализации в России поднялись почти на 30% благодаря укреплению рубля при снижении на 5,5% в заграничном сегменте. Это стало своеобразной компенсацией за слабые производственные показатели на внутреннем рынке. Выручка ТМК в валюте представления отчетности выросла почти на четверть и составила $944 млн. Чистая прибыль ТМК выросла в 2,6 раза год к году, до $40 млн. Скорректированная EBITDA увеличилась на 15%, до $142 млн, а рентабельность по ней уменьшилась с 16% до 15% из-за опережающего роста доходов. Долговая нагрузка ТМК сохраняется на достаточно высоком уровне:  соотношение NetDebt/EBITDA равно примерно 4,7х. Между тем, если финансовые результаты американского сегмента продолжат улучшаться, к концу года этот показатель вполне может снизиться до 4х.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/77593